专题:深化改革、与时偕行——申万宏源2025资本市场投资年会
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来源:申万宏源(5.100, -0.17, -3.23%)证券财富管理
2024年的港股市场不可谓不是牛市:恒生指数和恒生科技指数年内涨幅均逾15%,且价值和成长的风格在2024年均有所表现。但投资者的整体投资体感可能并不舒适:虽然盈利预期的改善是今年港股指数的底色,但风险偏好的大幅波动才是最为重要的盈利来源。展望2025年,我们认为基准情形下分母端的弹性有望下降,由其所带来的反弹更多为脉冲式且空间有限,分子端预期的变化对市场的影响可能更明显。
基准情形下分母端的弹性不大,分子端预期对市场的影响会增强:根据我们的ERP模型,分母端由无风险利率环境和投资者风险偏好两部分组成。对无风险利率环境而言,我们预计明年10年期美债收益率的波动区间可能为4%-5%,这意味着和当前的水平相比改善空间可能非常有限。另外,虽然在黑天鹅事件假设下10年期美债收益率可能会跳降至3.7%左右,但海外陷入衰退这一情形本身可能同样会拖低投资者的风险偏好,且对中国经济的边际影响亦不可忽视,因此“海外利率大幅下降+投资者风险偏好快速上行+海外中资股盈利大幅上修”这一乐观组合出现的概率可能相对较低。对风险偏好而言,当前市场已经从三季度的低位回暖至历史中枢水平,且9-10月市场反弹的高点也证明6%左右的ERP水平可能仍然是市场情绪扩张的边界,因此单纯依靠风险偏好的改善带来的反弹约束仍然明显;另外,从流动性角度来看当前可能并未定价基本面见底的预期。一方面今年年内大量上市公司的盈利预期有所上修,显示今年并非是一个令人失望的年份;但另一方面,海外投资者尚未明显配置中国资产,基本面预期和流动性的背离显示当前可能并未定价基本面逐步见底的预期。明年年初的配置再平衡时点值得重点关注,一方面很多投资者会在年初系统性调整投资策略,另一方面一季度仍然是国内宏观政策的密集期,且此前出台的各项刺激政策余温尚存,有利于投资者调升对中国资产的配置。从当前的风险偏好水平到流动性层面的持续等待,分母端都体现出了明显的数据验证期起步阶段的特征,因此明年分子端预期的变化对市场的影响可能更为重要。数据验证期的市场,震荡可能是基准情形。鉴于分母端改善的空间整体不大,因此由其所带来的反弹可能更多为脉冲式;而在流动性仍未充分计价的背景下,分子端若出现改善信号,市场有望给出明显的反馈,反弹也有望走得更远。“花开堪折直须折”,把握分子端预期变化所带来的机会在2025年更为重要。中性情景之下我们预计2025年恒生指数的潜在收益率为10%。
把握股东回报提升和宏观预期修复两条主线:虽然2024年涨幅较大,但当前红利板块的估值水平仍然较低,在提高股东回报、加大回购和分红的背景下相关板块对内地投资者而言仍具吸引力。另一方面,指数的反弹似乎并未传导至大面积的破净公司,当前港股主板破净公司的占比接近历史高位,且破净公司的平均PB水平接近历史低位,破净公司提升股东回报的策略对其股价的影响有望进一步增强。平台类互联网公司兼具股东回报提升、政策大力支持、盈利能力持续上行的优势,“反内卷”政策风向下行业内有望从白热化竞争走向互通合作,亦有助于盈利能力的回升。中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益,全方位扩大国内需求”列为明年9项重点任务之首,服务消费、场景消费是港股消费板块的特色之一,平台经济亦能为扩大内需赋能。
风险提示:国内宏观经济弱于预期,房地产和消费市场持续偏弱;海外风险提升,全球贸易环境趋于恶化,海外经济体陷入衰退导致需求下降;人民币汇率波动加剧,外国在投资方面出台新的限制性政策,降低海外投资者配置意愿。
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股市直播
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数字江恩今天 10:28:08
由于下周依旧处于宽幅震荡时间内,所以图上的蓝色轮谷线跌破之后便成为压力。下周任何反弹都难以站上蓝色轮谷线,只是依照3306来判断大盘是反复反抽震荡,还是稍微下移一些空间。 -
数字江恩今天 10:28:03
这里有必要分辨一下下周属于高位震荡结构,还是深幅回踩结构。如果是高位震荡结构,那么3306正常支撑震荡,即高点回撤70-80点水平。如果跌破3306,那么便是图上的白色震荡结构向下扩展,正常也在2倍螺旋之内。无论是哪一种结构,其实都不威胁到15分钟级别的轮峰线。 -
数字江恩今天 10:28:00
5分钟图来说,春节之后是沿着蓝色轮谷线向上运行的,3140之后则是沿着红色轮谷线向上运行。周四假突破3386之后,周五的大阴线将两条轮谷线都跌破了。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:43
大盘窄幅波动中,假突破特别多,首先看15分钟图。3494后的下跌12345+abc反弹已经完成,目前处于宽幅震荡结构之中,而且整个下周时间都在这个宽幅震荡时间之内。从结构来看,图上的15分钟级别蓝色轮峰线突破后,震荡只要不跌回去都是正常震荡,震荡之后还可以有新的上涨。所以这条轮峰线是看震荡结构是否健康的标准。【更多独家重磅股市观点请点击】 -
数字江恩今天 10:27:34
板块上,本周前热点在高位的科技、机器人(sz300024)回撤较大,而低位的消费类、新能源类表现不错。连酿酒都能连续拉起来,可见市场的风险厌恶情绪增大,高位股短期内表现都不会好。 -
数字江恩今天 10:27:29
大盘本周放量持续温和放量,周一到周四缓慢攀升,但周五一根大阴线吃掉了所有涨幅,打到了上周周线几乎最低点。目前5周线维持金叉10周线,而周五大阴线收盘价便是正好5周线位置。 -
数字江恩今天 10:27:22
下周行情展望2025.02.28 -
股道龙门今天 08:49:36
今日大跌核心原因解析1、外部压力: 地缘政治风险升温:中越外交磋商强化区域合作,但美国对欧盟加征关税、特朗普对墨西哥关税政策落地,引发全球供应链扰动预期。 流动性预期反复:美联储降息节奏分歧(哈克称“利率或长期维持高位”),叠加英伟达单日市值蒸发近2万亿,压制全球科技股风险偏好。 隔夜外围表现:隔夜美股纳指大跌2.78%,英伟达暴跌8%,纳斯达克中国金龙指数重挫5.24%,全球科技股估值修正压力直接冲击A股相关板块2、内部调整压力: 政策真空期博弈:两会前资金兑现高估值板块(如AI算力、机器人(sz300024)),转向防御性资产(煤炭、公用事业)。 技术面超买回调:上证指数3400点附近抛压集中释放,触发量化策略止损盘,北向资金单周净流出8.73亿元。—— 不利因素已在今日大跌中彻底消化,未来市场走向该如何把握? 下周两会将细化“新质生产力”支持措施,预计出台AI算力基建(华为沙漠光伏项目)、机器人(sz300024)产业化(蚂蚁集团(sh688688)具身智能)等专项政策;《2025年能源工作指导意见》明确非化石能源占比提升至20%,光伏柔性支架(华能1GW招标)、储能(特斯拉上海工厂)等领域受益;广东“金融强省”规划、国企市值管理考核强化,低估值央企(电力、军工)或迎价值重估。—— 当前市场调整是短期的情绪释放和筹码重构,基于政策全面发力、产业技术突破、资金增配势能三大核心要素,A股中长期上涨逻辑明确。随着市场逐步稳定,两会中的重要产业或是未来投资的主要方向,大家反倒可以利用本轮调整尽快做出战略调整!- 数据来源:东方财富(sz300059)- 以上内容仅供参考,不构成投资建议,股市有风险,入市须谨慎!内容来源华源证券投顾万雷,执业编号:S1350623120005 -
宋谈股经今天 08:34:48
【VIP教室】组合个股前天空仓,短期躲过大跌,下周寻找布局机会,组合个股教学,速戳抢购查阅〉〉【更多独家重磅股市观点请点击】【更多独家重磅股市观点请点击】 -
北京红竹今天 08:26:55
3、情绪最差的一天上涨570家,下跌4773家,涨停46家,跌停47家2月份还是第一次跌停家数这么多,看来获利筹码这么多,一次性都倒出来了。人形机器人(sz300024)也跌破防守线了,指数大跌7.26%,DS也跌破防守线了,指数大跌5.07%。这是最近这几天,我反复强调了,所有关注的指数都出现防守线了,并且科创50和人形机器人(sz300024)是五分钟级别2个中枢的上涨。这次踏实了,踏踏实实待几天,下一波继续干。