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中信证券研究 文|明明 章立聪 丘远航 史雨洁 杨宏宇
我们认为,从货币政策态度、债券供给压力以及支持资本市场表现三个角度来看,当前降准的可能性正在不断抬升,三季度仍有落地的可能。债市策略方面,配置价值有所回归,但短期行情波动仍受机构行为主导,建议以中等久期高等级信用债作为过渡品种,适当规避久期风险和等级利差走扩的风险。
▍近期债市调整幅度较大,反映行情的脆弱性。
8月5日,以日经为首的亚太股市指数大幅走弱,日经225日内跌幅达到12.4%,带动沪指也收跌1.54%,risk off情绪推动下,长债利率午后加速下行,10年、30年国债收益率一度下破2.1%和2.3%关口。但持续且强烈的债市调整随之开启,8月5日至8月12日,10年、30年国债收益率在一周内分别上行12bps和9bps,收益率曲线基本回到7月22日OMO降息当日的水平,中短端甚至已经高于当时点位,反映在低利率环境下,债市行情的脆弱性。总结而言,触发本次债市回调的因素包括——机构行为、监管引导以及基本面数据。机构行为方面,8月5日及随后交易日债券卖盘强劲,银行是主要出券机构;监管引导方面,交易商协会连续出手,央行货政报告提及利率风险;基本面数据来看,CPI略超预期,本周经济数据等待验证。
▍降准的可能性正在提升:
虽然近期监管部门对于长端利率过低的问题一直保持高度关注,但我们认为更多是出于“防风险”的目的,货币政策保持稳健偏宽松的底色并未改变。我们预计政府债发行将显著提速,降准释放中长期流动性可以支持国债地方债发行,避免财政供给对市场造成过大的冲击并抬升政府融资成本。此外,降准可以提振投资者信心,从而稳定资本市场,尤其是权益市场的表现。
▍后市展望:
我们认为,央行年内仍有降准可能,也不排除通过OMO投放流动性。截至8月12日,国债收益率曲线已经基本回到7月22日降息时的点位,配置价值有所回归,但短期内的行情波动仍受到机构行为的主导,在央行提示资管产品收益率问题后,需要提防赎回反馈的重演。因此,建议以中等久期高等级信用债作为过渡品种,适当规避久期风险和等级利差走扩的风险。长债和超长债方面,建议紧密结合行情波动,以及即将发布的经济数据情况,控制节奏逢高配置。
▍风险因素:
货币政策不及预期;经济修复不及预期;流动性超预期收紧等
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责任编辑:凌辰
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