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中信建投证券研究 文|周君芝 王大林
海外先有特朗普宣布万斯为竞选伙伴，后有拜登宣布退出竞选。国内三中全会闭幕，随后央行宣布降息。
宏观热点催化之下，近期市场交易似乎迎来微妙转向。
近期A股从追逐红利转向拥抱科技；强势美股回调，且科技回调深，蓝筹领涨。而之前强劲的全球资源品，近期回调压力也不小。
市场交易微妙转向背后，有两大宏观暗流涌动。
一是海外需求走弱，对此市场已经反应了一段时间。
二是特朗普交易催生市场变化。特朗普交易2.0中，非常明确的方向是中国未来经贸条件较过去四年更艰难。
当出口走弱不可避免，谋求内外均衡的中国政策，天平需要向国内倾斜。或许对中国资产而言，这才是特朗普交易的博弈点所在。
或许未来可以期待更多国内宽松，主要是降息。
上周值得关注的市场表现：
（1）三大指数收涨，上证指数涨0.39%，深证成指涨0.56%，创业板指涨2.49%。场内资金从前期涨幅较好的有色、煤炭、红利等行业切换至芯片、半导体、科技等行业。
（2）美国科技股继续回调，蓝筹股领涨。纳斯达克本周-3.65%，创下5月以来最大单周跌幅。
（3）大宗商品普遍收跌，铜价跌幅靠前，黄金上演惊险行情，险守2400美金关口。
过去这一周，国内外预期之外的热点事件不少。
自特朗普枪击事件之后，全球资本市场开始交易特朗普2.0。随后拜登宣布退选，近期美国政经走向打破之前沉闷的平稳态势，海外资产定价波澜渐起。
将视线放回国内。上周二十届三中全会闭幕，三中全会决议通过，《决定》给出未来五年政策导向，同时还对过去十年政策实践给出细节回应，表述略超市场预期。周一（7月22日）央行降息，一举打破之前市场对中国央行偏鹰的预期。
国内外宏观热点催化之下，近期市场交易似乎迎来微妙转向。
A股之前偏强势的红利近期有所走弱，市场定价转向科技。强势美股近期有所回调，且科技板块回调较深，蓝筹股领涨。A股和美股似乎演绎了一次对方的“剧本”。
此外，之前强劲的资源品，近期回调压力也不小。
特朗普交易之下，市场开始忧虑未来美国对华征收高关税，近期欧线和北美航线即期市场订舱价格均回落，航运板块应声调整。近期美联储降息预期升温，确认海外衰退现实，铜、油价格持续下跌。
因前期央行借券卖债并压窄利率走廊，国内债券市场一度交易流动性偏紧。周一LPR和OMO利率下调，债市利率迎来下行。
至此我们看到，最近两周一些关键的大类资产，正在经历定价的微妙转折。
近期市场交易微妙转向背后，当下宏观趋势有两大暗流涌动。
第一层变化来自海外需求走弱，触发点在于美国通胀和就业数据（尤其是调整值数据大幅下降）不及预期。
关于这一点，市场已经定价一段时间，标志就是市场对9月美国降息的预期渐浓。这也是为何美联储降息预期升温，美股反而走弱，铜、油等大宗价格下行。
第二层变化来自于特朗普交易以及国内三中全会召开，市场开始关注中国未来的政策导向或迎来变化。
我们可以借助《共和党党纲》窥探特朗普交易2.0或有方向。特朗普交易中，美元、美债、通胀等市场关切指标，尚未有定论，但有一点非常明确，那就是针对中国商品征加高关税。
上周特朗普宣布万斯为竞选伙伴，万斯对华态度强硬，市场对未来美经贸关系忧虑加深。可以说特朗普交易2.0中，非常明确的方向是，中国未来经贸环境较过去四年更艰难。
近期轻工制造、通信和纺织服饰板块领跌，反映的就是对未来中美经贸关系担忧。然而我们也必须敏锐意识到，出口趋势变化，同时也意味着中国政策取向或有变化。
中国过去出口导向、制造业支持、货币偏稳的政策取向，需要一个大前提成立——中国出口强劲。因为出口强劲，经济增长和就业有支撑力；因为出口强劲，人民币汇率有韧性，国内货币可以维持中性稳健。
当出口走弱不可避免，谋求中国内外需平衡的政策组合，天平必然相向国内倾斜。这或许也是为何三中全会刚闭幕，央行便宣布降息，不仅调降LPR利率，甚至还调降了OMO利率。
刚闭幕的二十届三中全会，延续十八届三中全会精神内核，但不再进一步强调供给侧结构性改革。取而代之的是为呼应过去十年实践经验，提出丰富而充满细节的改善措施。我们理解这种“柔性”表达超过市场预期。
未来我们或许可（金麒麟分析师）以期待更多宽松，主要是国内降息。
消费复苏动力不足，地产周期改善有限，欧美紧缩货币政策的影响或超预期，地缘政治扰动。
证券研究报告名称：《交易的微妙“转向”——全球大类资产周观点（20）》
对外发布时间：2024年7月23日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
周君芝 SAC 编号：S1440524020001王大林 SAC 编号：S1440520110002
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责任编辑：凌辰
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