组合配置｜财富配置新生态：资产多元、权益聚焦—2024年下半年投资策略_新浪财经

专题：中信证券研究：2024年下半年投资策略

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　　转自|中信证券研究

　　文|刘方刘笑天赵文荣顾晟（金麒麟分析师）曦

　　资金端，居民资金的风险偏好维持低位，但低风险资产难以匹配投资者的收益预期。“耐心资本”有望成为市场的核心边际增量。资产端，传统资产中ETF工具的重要性显著提升，而另类策略和另类资产有望进一步补充风险收益版图。展望来看，多资产经营能力料将成为财富配置和资产管理核心竞争力，经历从“挖掘Alpha”到“经营Beta”的转型；“多资产绝对收益、权益战术配置、行业主题轮动”的三大解决方案为ETF配置提供系统化基础。权益策略中，重点聚焦“主流资产、抗通胀、系统化策略”三条主线。

　　▍资金端：居民资金的风险偏好维持低位，但低风险资产难以匹配投资者的收益预期。

　　过去三年，居民认购中低风险资管产品逐年上升。理财公司的新发理财产品中，现金与固定收益类产品的数量占比从86.4%增长至98.8%；公募基金新发产品中，债券型与货币型基金的募集份额占比从31.6%增长至79.2%。但低风险资产收益难以匹配需求，银行理财新发产品基准从4.5%以上跌至3.2%以下；叠加存款利率调降、限制手工补息等因素影响，低风险偏好投资者的固有配置方向将更为受限。

　　▍资金端：“耐心资本”有望成为市场的核心边际增量。

　　相比短期交易型资金，主权基金、养老金、保险资金等“耐心资本”追求长期回报、短期抗风险能力强，是国家产业经济繁荣的“助推器”、市场治理水平提升的“助推器”、市场震荡环境下的“助推器”。2024年4月30日，中共中央政治局会议提出要积极发展风险投资，壮大耐心资本。当前，我国“耐心资本”规模相比海外而言显著偏低；从海外经验看，从长期资金到“耐心资本”的转化，需要考核机制、配置体系和激励目标等多维度的改革和机制优化；从而为市场形成负债久期长、投资框架稳定且对中短期价格波动真正具备承担能力的资本来源。

　　▍资产端：大类资产或将呈现 “股票＞商品＞债券”的格局特征，另类策略和另类资产有望补充风险收益版图。

　　基于宏观因子量化结果，我们预计下半年宏观经济将处于剩余流动性上行、叠加通胀上行的环境；大类资产配置顺序或将呈现 “股票＞商品＞债券”的格局特征。另类投资在全球资产配置中占据重要地位；近年来，国内新的另类投资工具谱系持续完善，包括另类股权、另类债权、实物资产和另类策略等，和传统股债呈现一定低相关特征，补足市场风险收益版图。展望未来，股票市场期现基差回归合理区间，商品市场趋势性行情重现，市场中性、CTA策略具备分散配置价值。

　　▍资产端：ETF工具在资产配置中的重要性提升。

　　长期来看，主动管理的超额收益存在周期波动，且与资金体量呈现负相关关系。ETF工具具备低费率、高透明度、流动性等相对优势，有利于实现战略到战术的配置落地、降低风格偏离风险、提高资产多元化程度。我们认为，“多资产绝对收益、权益战术配置、行业主题轮动”三大解决方案将为ETF配置提供系统化基础。

　　▍财富配置新生态：

　　一、资产多元：多资产经营能力将成为财富配置和资产管理核心竞争力。国内经济步入高质量发展阶段，长期收益中枢下行；海外不确定因素加剧市场波动，单一资产面对外部冲击呈现脆弱性。人口老龄化趋势下财富配置的风险偏好降低，对优质、灵活的多资产配置方案产生显著需求。海外经验看，部分资管机构或将经历从“挖掘Alpha”到“经营Beta（或Smart Beta）”的转型，而基于多资产配置的解决方案也将成为财富配置机构的核心竞争力。

　　二、权益聚焦：重点关注“主流资产、抗通胀、系统化多资产”三条主线。一是在居民风险偏好低位、“耐心资本”为核心增强资金的背景下，以中证800为代表的主流资产相对更具优势，权益资产可能呈现“强Beta、弱Alpha”的格局；二是在宏观通胀因子趋势回升背景下，商品市场仍有趋势性机会，CTA策略具备配置价值；三是对于绝对收益目标需求的负债端，系统化、定制化的配置解决方案以纪律性策略分散单一资产的波动，是低利率环境下的重要配置工具。

　　▍风险因素：

　　海外市场波动风险；模型失效风险；流动性紧张风险；多资产配置策略发展不及预期风险。