基础设施与现代服务｜改革释放市场化活力，分红凸显新蓝筹价值：2024年下半年投资策略_新浪财经

专题：中信证券研究：2024年下半年投资策略

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　　来源：中信证券研究

　　文|陈聪李想扈世民孙明新

　　改革是推动各领域化解风险，推动经济高质量发展的关键。2024年，电力体制尤其是公用事业定价方面进一步深化市场化改革。针对房地产市场的深层次风险，政策不仅夯实了市场主体的责任，更通过消化库存，鼓励真实需求释放，修复市场参与主体的信心，打通了存量商品房和保障性住房的转化界限，开创了房地产的新发展模式。公用事业企业、物业服务企业、龙头地产公司、龙头建筑公司、交运物流企业、建材企业，纷纷不同程度提升分红水平，更加重视股东回报。总体来看，产业链蓝筹公司的股息率更具吸引力了。

　　▍改革是推动各领域化解风险，持续进步的关键。

　　2024年，电力体制尤其是公用事业定价方面进一步深化市场化改革。针对房地产市场的深层次风险，政策不仅夯实了市场主体的责任，更通过消化库存，鼓励真实需求释放，修复市场参与主体的信心，打通了存量商品房和保障性住房的转化界限，开创了房地产的新发展模式。公用事业企业、物业服务企业、龙头地产公司、龙头建筑公司、交运物流企业、建材企业，纷纷不同程度提升分红水平，更加重视股东回报。总体来看，产业链蓝筹公司的股息率更具吸引力了。

　　▍电力体制改革迈出重要一步，公用事业企业盈利能力预期持续改善。

　　电力体制改革正在路上，辅助服务市场的发展将受益于完善价格机制。当前电力需求温和增长，公用事业企业盈利能力预计持续改善，我们预计绝大多数我们覆盖的公用事业公司都能实现双位数的业绩增长。低利率的环境不仅对企业经营有利，也凸显了公用事业公司作为高股息资产的价值。

　　▍房地产政策标本兼治，核心城市市场预计走向波浪式复苏。

　　政策高度关注房地产风险，并努力结束资产价格持续下跌的恶性循环。2024年5月之后，政策出台的速度明显加快，按揭贷款利率市场化，首付比例要求下降，限购放开，二手房以旧换新，地方对居民置业的财政补贴等政策，都在有效释放真实需求；再贷款支持下的收购商品房作为保障性住房，购回符合一定条件的未开发土地，对白名单内的项目开展资金支持等政策，都在积极消化存量供给。尊重市场供求规则的政策，正在修复市场参与主体的信心。我们预计，2024年中期，从核心城市核心区域开始，房地产市场将进入波浪式复苏的阶段。尽管我们认为长期而言，中国房地产开发的总体规模已经见顶，但具备人口和产业潜力的15-30个核心城市，房地产开发的空间依旧广阔。

　　▍交运物流、物业服务、建筑建材等行业基本面稳健，一大批红利标的具备长期投资价值。

　　交运物流行业配置的主线之一仍为高股息策略，基础设施核心资产价值稳健增长，部分龙头分红率仍具吸引力；货代量价拐点或已出现，中期来看货代龙头提升海外端服务能力成为制胜关键；运价红利从利润表向外传导，集运和油轮船东有望持续优化资产负债表&提高分红。

　　物业服务行业亦符合红利资产特征，头部公司规模高度稳定，利润率稳定，同时现金流情况良好，分红率在较高的基础上仍有明显提升空间，而过往市场对于物企独立性的担忧亦可能伴随分红提升和地产基本面企稳逐渐缓解，明显压制估值的因素可能得到解除。

　　建筑行业仍将受益于基建拉动投资，国内基建未来增量或将更多来源于新基建方向，看好国资委市值考核体系下的建筑央国企+地产政策持续放松下涉房企业的基本面调整+海外工程市场扩容持续赋能海外企业增长三条主线。

　　建材行业估值已经处于历史明显低位，而股东回报确定性提升，水泥板块供给格局的改善有望带动盈利能力的恢复，企业在现金流充足的基础上，有望进一步提升分红率；玻璃板块潜在冷修减产空间大，在近十年一直维持较高的分红率，目前企业的估值也已处于历史低位；消费建材板块需求的稳定性及高端需求均有望改善，我们预计公司盈利及股东回报的高确定性或能支撑公司估值水平提升。

　　▍风险因素：

　　政策落地不及预期；用电需求不及预期；市场交易电价大幅下降；燃料成本大幅上涨；风光造价上行；新能源消纳风险加剧；来水不及预期；地产及基建需求复苏不及预期；行业竞争加剧；龙头公司多元化发展不及；环保政策趋严等。

　　▍投资策略：

　　各项重要的改革都在陆续展开，电力行业的市场化改革正迈出关键步伐，房地产行业的新发展模式正稳定市场参与主体的信心，推动核心城市房地产市场高质量发展。在基础设施和房地产产业链的诸多相关领域，蓝筹企业也更加重视投资者回报，提升分红派息比例。我们相信，2024年下半年宏观经济稳中向好，大多数企业的盈利和股东回报都将进入上行通道，尤其和长期利率相比具备吸引力。