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来源：华泰睿思
核心观点
一周概览
2023年中央经济工作会议召开，强调高质量发展目标，结构性政策或为抓手；北京上海出台地产需求侧政策，11月MLF平价续作、净投放8000亿元，11月低基数下各项经济活动指标同比回升。高频数据层面，上周生产和出行总体回落，商品房成交边际改善。农产品价格季节性上升。此外，11月财政扩张速度边际放缓，社融同比增速小幅回升、但主要受政府债推升。
高频经济活动跟踪
工业生产及物流指标总体季节性回落，新房、二手房成交面积同比增速边际回升。出行方面，上周18城地铁客运量环比回落0.2%、国内航班数量环比走低1.6%；12月4-10日，乘用车销量同比放缓至6.8%。出口方面，12月至今HDET均值同比回落至负区间，外需或边际走弱。物流景气度及工业生产总体季节性回落：整车货运流量/公共物流园区指数同比较前一周的22%/17%回落至2.7%/4.9%，高炉和焦化企业开工率环比走弱，全国重点电厂日均耗煤/发电量同比转负。地产方面，上周60城新房成交面积同比降幅较前一周的25.9%收窄至22.1%，26城二手房成交面积同比上行至23.4%；12月4-10日，百城土地周均成交季节性走强。
价格指标及变化
国际油价止跌、农产品价格上升。上周布伦特原油价格环比回升0.9%至75.6美元/桶。国内铜价环比大幅上行4.9%，但水泥/螺纹钢价格回落1%/2.6%；食品方面，猪肉价格回升0.2%，新鲜蔬果提价、农产品价格指数+2.6%。
金融市场及资金成本
银行间流动性偏松，公开市场净投放货币1990亿元。同业存单发行利率边际下行。银行间利率环比小幅回落，R007/DR007下降9.1/5.7个基点。1/10年期国债收益率期限利差小幅走阔，国债收益率曲线趋平。同业存单发行利率下降1bp至2.83%。上周信用债发行量环比转负，地产债和海外债融资额有所回落。上周人民币兑美元升值0.9%，但对一篮子货币回撤0.8%。
中观行业景气度追踪
有色、黑色金属和种植业等行业景气度仍较高；铝、铜价格走强，持续去库，其中铝/铜价格位于2013年至今的81%-84%的高分位水平；煤炭、航运港口等供给和价格均位于较高分位数。粮价回落但仍在高位，生猪利润边际改善。
上周主要宏观数据及事件回顾
数据：1）11月工业增加值同比增速上行至6.6%；社零同比增速上行至10.1%、固定资产投资单月同比回升至2.9%；2）11月“一般预算+政府性基金”赤字录得1.23万亿元，同比多增1363亿元，扩张幅度边际回落。3）11月社融同比增速小幅上升至9.4%，主要靠政府债扩容支撑。
事件：1）中央经济工作会议着重强调高质量发展的目标，结构性政策发力，而地产及金融领域防风险仍为首要任务。2）北京、上海出台地产需求侧政策，包括优化普宅认定标准、下调首套二套房首付比例下限，调降房贷利率。
本周宏观主要观察点
本周关注12月LPR报价（12/20）。
风险提示：欧美经济超预期走弱拖累外需、地产需求超预期回落。
总结：2023年GDP全年实际增速录得5.2%，名义增长约4.6%，其中第三产业的增长为主要拉动项——对GDP实际增速和名义增速的贡献分别为3.1/3.6个百分点，增速贡献的占比分别约为60%/69%。12月单月而言，生产或受出口改善提振而同比回升、投资亦受PSL及政府债发行的支撑，特别是基建投资同比增速明显上行，消费指标同比小幅回落。12月70个大中城市新房/二手价格指数环比仍偏弱，地产周期企稳仍为后续重要观察点。
1． 2023年实际GDP录得5.2%、名义增速略有回落
低基数下，2023年全年GDP实际增速较2022年的3%回升至5.2%，名义GDP增速则较2022年的4.8%略回落至4.6%，全年GDP平减指数录得约-0.6%。单季度而言，2023年4季度GDP当季实际同比从3季度的4.9%回升至5.2%，略低于彭博一致预期的5.3%，GDP平减指数持平于3季度的-1.4%（图表1）。实际GDP季调环比折年增速亦从3季度的3%回升至5.3%、显示经济环比动能有所回升。此外，4季度名义GDP同比增速从3季度的3.5%略回升至3.7%。
分产业看，4季度第一产业实际GDP增速较3季度持平于4.2%，而二、三产业实际GDP同比增速分别由4.6%/5.2%回升至5.5%/5.3%（图表2）。需要注意的是，2023年12月29日统计局核实2022年GDP现价总量为1204724亿元，比初步核算数减少5483亿元，但季度核算值尚未公布，因此单季增速可能在统计局公布最终核算结果后有所调整。
2． 工业：出口回暖及低基数带动生产同比回升
2023年全年工业增加值同比从22年的3.6%回升至4.6%，而12月同比增速较11月的6.6%上行至6.8%，高于彭博一致预期（6.6%），统计局季节调整后的环比增速从0.9%小幅回落至0.5%。而从22-23年两年复合年化平均增速来看，12月工业增加值同比较11月回落约0.4个百分点至4%。分行业而言，汽车制造和黑色金属冶炼行业的2年复合增速回落，分别下行6.3/4.8个百分点至6.3%/2.4%；化学原料、电气机械、有色金属冶炼的2年复合增速位于9.6%-11%的较高增速区间。电力热力生产行业的2年复合增速大幅上行3.2个百分点至7.2%。而医药制造业、纺织业和农副食品的2年复合增速仍然为负。12月出口增速在低基数下从11月的0.5%进一步上行至2.3%，与工业增加值增速的表现相互印证（图表1和2）。
全年发电量同比增速从22年的2.2%上行至5.2%，12月同比增速从11月的8.4%略回落至8%，2年复合增速继续回升、工业生产加快和寒冬天气均有所影响。发电机组生产同比增速从11月的57.8%回落至23.3%，但2年复合增速仍保持在高位、录得32.4%。光伏设备2年复合增速从56%小幅回落至45%，天然气、原油加工、焦炭、有色金属、铝等工业品产量仍保持较高的2年复合增速（5%-10%区间），但汽车、化纤的2年复合增速有所回落，平板玻璃、水泥的2年复合增速仍为负。高端制造产业中，集成电路的同比增速从11月的27.9%再度回升至34%，2年复合增速较11月的4.1%上行至11.6%，手机的2年复合增速较11月的2.9%略回落至2.8%，而工业机器人和机床的产量2年同比降幅从11月的6.4%/3.5%收窄至3.3%/3.1%（图表7）。
3． 消费：全年社零同比明显回升、服务业消费较强
全年社会零售品零售总额同比从22年的-0.2%明显上行至7.2%，12月同比增速从11月的10.1%小幅回落至7.4%，低于彭博一致预期的8%，季调环比则从11月的0.1%回升至0.4%。其中，餐饮、金银珠宝和服装的同比增速录得26-30%的较高增长，或受换季及节假日的需求提振。12月社零两年复合增速录得2.7%，较11月的1.8%有所改善。其中，餐饮22-23年复合增速较11月小幅回落1.7个百分点至5.7%，服装、饮料、通讯器材2年复合增速亦有上行，增速位于3%-7%的区间，但化妆品、日用品的2年复合增速继续回落至-5%以下区间。地产相关的家具、家电、家装消费2年复合增速仍在负区间。此外，服务业方面，12月服务业生产指数同比增长加快至8.5%，而服务业增加值全年增长录得5.8%、高于全年工业增加值增速4.6%。其中，住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业分别增长14.5%、11.9%、9.3%。
4． 投资：地产投资仍待回升、制造业及基建投资回升
2023年名义固定资产投资累计同比录得3%，略高于彭博一致预期（2.9%），单月同比从11月的2.9%进一步加快至4.1%，主要受基建投资加速带动。其中，房地产开发投资同比跌幅有所走阔，基建投资增速大幅回升、制造业投资小幅上行（图表6）——分部门看：
1）基建投资增速在低基数下大幅上行，2年复合增速亦回升至10%以上。基建投资12月同比增速从11月的5.4%上行至10.7%，2年复合增速亦从11月的9.5%进一步回升至10.5%。12月央行重启PSL发行或对基建投资形成较大支撑。我们计算基建投资的口径亦包括电力、热力、燃气及水生产和供应业。
2）制造业投资增速小幅回升：12月同比增速从11月的7.1%回升至8.2%、2年复合增速亦上行0.1个百分点至7.2%。分行业而言，电气机械、化学原料、酒精饮料、有色金属和黑色金属冶炼投资增速较高加快。
3）房地产开发投资同比跌幅仍有走阔，12月房地产开发投资同比降幅较11月的10.6%扩大至12.5%。新开工及施工面积同比回落至-10.4%/-7.2%，2年复合降幅则从11月的27.8%/29%走阔至29.8%/32.4%，显示天气转冷或对施工带来一定干扰。但竣工面积12月同比增速较11月的12.2%继续上行至15.3%，2年复合增速亦从11月的-5.6%回升至3.9%。但地产销售数据仍待改善、显示房企现金流状况或仍承压——从2年复合增速来看，房地产销售金额/面积降幅分别较11月的21.1%/22.5%走扩至22.5%/22.9%。开发商资金来源同比增速从11月的-8.7%回落至-15.8%，两年复合增速录得22.1%的降幅。
12月公共部门及民间投资均小幅改善：12月民间固定资产投资同比增速从11月的-0.5%回升至0.6%，而公共部门投资同比从11月的7.8%小幅上行至8.8%。与之相印证的是，12 月社融同比增速从11 月的9.4%小幅加快至9.5%，主要由于政府债与企业债净发行同比多增，其中政府债扩容是靠增发国债拉动，而企业债净融资同比多增是因为2022年12月债市舆情事件导致的低基数，央行重启PSL亦有助于带动企业中长期贷款增长（参见《PSL助力稳社融，但私有部门融资需求仍待修复》，2024/1/12）。
12月全国城镇调查失业率略上行至5.1%，就业人员平均工作时间从11月的48.9小时/周进一步上行至49小时/周，不包含在校生的16—24岁劳动力调查失业率录得14.9%。
2023年全国人口总量有所回落，人均GDP继续上行。2023年末全国人口14.1亿人，比2022年末减少208万人，其中新出生人口902万人，死亡人口1110万人，人口自然增长率为-1.48‰。人均GDP（名义值）从2022年的8.5万元上行至8.9万元，按年平均汇率计算继续保持在1.27万美元左右。此外，城镇化率亦进一步提升约0.9个百分点至66.2%。
往前看，1月经济活动数据整体可能受春节错位因素的扰动，一方面，低基数或将提振工业生产和出口同比增速，另一方面，考虑到信贷投放节奏的控制以及国债净发行的支撑作用可能回落，投资增速可能有边际回落。高频数据HDET显示1月1-16日出口同比拟合指标回升至10%以上区间，低基数及春节错位等因素均有所扰动。而1月1-16日30大中城市成交面积同比则在23年的高基数回落约40%，可能显示地产周期仍待回升，2024年以来，城中村及保障房相关政策加速推进，有望对地产需求形成一定支撑，但政策力度及推进效果仍待观察——比如1月4日广州宣布推出房票安置方案、可能有助于加速城中村改造的动迁流程，部分地产需求；1月5日央行和金管局发布意见，指出对于批量购买存量闲置房屋用作保障性或商业性租赁住房长期持有运营的，鼓励商业银行发放住房租赁团体购房贷款。
风险提示：1）海外衰退风险上升，外需加速下滑；2）地产需求对政策反应滞后。
文章来源
本文摘自2024年1月17日发布的《GDP全年增长5.2%，12月基建提速》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 联系人 SAC No． S0570122090215
责任编辑：杨赐
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