浙商策略：科创板引领新成长的戴维斯双击行情有望在7-10月进一步展开建议把握底部的黄金布局窗口_新浪财经

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！

　　浙商策略王杨|乱云飞渡仍从容：如何看美股和美债影响？

　　摘要

　　投资要点

　　回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们提出新成长反转，科创板和恒生科技超额收益显著。

　　近期美股、通胀和美债扰动成为市场关注焦点，一则，可以看到A股相较美股韧性十足，如何理解；二则，关于全球通胀和美债对A股的影响又如何看？

　　1、乱云飞渡仍从容

　　我们认为无论美股、美债还是通胀，对A股影响有限。

　　换言之，当前市场跟1-4月有本质区别，结构比仓位重要，科创板引领新成长蓄势待发，恒生科技修复刚刚开始，把握底部黄金布局窗口。

　　2、如何看美股影响

　　近期美股调整背景下，我们观察到A股韧性十足，中美经济错位或是背后的主要原因。以史为鉴，观察“中美GDP增速差”和“万得全A/标普500”，可以发现，2000年以来中国经济增长快于美国的时候，也即中美GDP增速差扩张，万得全A往往明显跑赢标普500。

　　展望后续，国内经济随着复产复工逐步触底复苏，美国经济逐步高位放缓，中美经济错位将进一步延续，A股有望继续强于美股。

　　3、如何看通胀影响

　　近期超预期的欧美通胀数据，使得市场对其关注升温。事实上，借助70年代美国大滞涨时期的复盘，可以发现通胀对股市影响有限，影响股市的关键是经济走势和产业崛起。

　　1975年后美国的通胀再次攀升创新高，美国联邦基金有效利率随着通胀压力的加剧也不断上升，而美股却并未受到明显影响，与此同时，以纳斯达克为主的小盘科技股甚至走出了一轮波澜壮阔的上涨行情。

　　原因在于，“无产业，不牛市”，决定成长股走势的关键是产业崛起。彼时美国处于第三次科技革命的浪潮当中，半导体、电子计算机行业蓬勃发展。

　　4、如何看美债影响

　　基于年初美债和国内成长股走势的关联度，当前市场对美债上行也较为关注。然而，通过复盘可以发现，美债对国内成长股表现的影响同样有限。

　　2010年以来，我们以创业板指作为国内成长风格的刻画指标，可以发现创业板和美债之间并无清晰的对应关系。比如，2013年在美债持续上升期间，创业板引领成长股表现亮眼，且大幅跑赢价值股；2021年同样在美债上升期间，创业板收益显著。

　　逻辑上，决定成长趋势的核心是产业崛起，美债和通胀类似，更多影响短期运行节奏，但对趋势影响有限。

　　5、三大战略配置链

　　展望下半年，我们预计，科创板引领新成长的戴维斯双击行情，以及恒生科技的修复行情，有望在7-10月进一步展开。原因在于，一方面，受益于业绩催化；另一方面，经历了近期美股风险释放后，届时外围市场也将趋于稳定。

　　因此，对科创板和恒生科技，建议把握底部的黄金布局窗口。

　　其一，科创板引领新成长是主战场，产业线索上，半导体关注模拟设计、IGBT、设备材料，新能源关注光伏、风电和储能，数字经济关注工业软件和汽车电子，国防关注航空发动机、导弹和信息化等。

　　其二，恒生科技转折底，把握美股扰动提供的底部布局机会。

　　其三，稳增长震荡企稳。结合行业，关注优质股份行、出行链、基建和快递等。

　　风险提示：疫情反复超预期；产业进展低预期。

　　正文

　　1、乱云飞渡仍从容

　　回顾1-4月“三低稳增长”被充分验证，5月以来我们提出新成长反转，科创板和恒生科技超额收益显著。

　　因此，对科创板和恒生科技，建议把握底部的黄金布局窗口。

　　其一，科创板是新成长主战场，产业线索上优选半导体、新能源、国防、数字经济、专精特新、生物医药子领域，如半导体中关注模拟设计、IGBT、设备材料，新能源中关注光伏、风电和储能，数字经济中关注工业软件和汽车电子，国防中关注航发、导弹和信息化等。

　　其二，恒生科技迎转折底，刚刚开始，把握美股扰动提供的底部布局机会。

　　其三，稳增长震荡企稳。结合行业，关注优质股份行、出行链、基建和快递等。

　　近期美股、通胀和美债扰动成为市场关注焦点，一则，可以看到A股相较美股韧性十足，如何理解；二则，关于全球通胀和美债对A股的影响又如何看？

　　2、如何看美股影响

　　近期美股调整背景下，我们观察到A股韧性十足，中美经济错位或是背后的主要原因。也即，国内经济随着复产复工逐步触底复苏，美国经济逐步高位放缓。

　　回顾中美经济错位和中美股市走势的相关性，绝大部分时候呈现正相关。观察“中美GDP增速差”和“万得全A/标普500”关联度，可以发现，2000年以来当中国经济增长快于美国的时候，中美GDP增速差扩张，此时万得全A明显跑赢标普500。唯一不同的阶段出现在2014-2015年，彼时美国经济走强而中国经济走弱，国内货币财政政策大幅宽松，场外资金入市推动A股走出了流动性牛市。

　　典型的中美经济错位、中国股市跑赢于美股的阶段出现在2004年底-2007年三季度、2008年三季度-2009年三季度。

　　2004年底-2007年三季度，国内经济增长显著优于美国，A股表现整体也好于美股。首先，从中美经济来看，中国GDP增速震荡上行，而美国GDP增速震荡下行，中美GDP增速差不断扩张。其次，从货币政策来看，美联储在2004年6月至2006年7月加息了17次，而国内仅仅加息了2次，当时美国为了抑制国内通胀压力货币政策收紧的力度远强于中国。最后，从股市表现来看，受经济回落政策收紧的影响，美股整体呈现震荡走势，小幅上涨；而A股则在经济快速增长的推动下，走出了一轮盈利牛。

　　2008年三季度-2009年三季度，国内经济领先美国复苏，A股表现整体也好于美股。首先，从中美经济来看，中国GDP于2009年Q1触底企稳，而美国GDP于2009年Q2触底企稳，金融危机后中国经济率先开始复苏。其次，从货币政策来看，美联储在2008年Q3-2009年Q3降息了三次，并进行了第一轮量化宽松。而中国在此期间降息了四次，并推出了“四万亿”财政刺激。整体来看，国内的货币财政的刺激力度并不亚于美国。最后，从股市表现来看，国内经济企稳、政策大力刺激的背景之下，A股率先走出企稳上涨的行情。

　　展望未来，中美经济错位将进一步延续，国内股市独立于美股走出上涨行情的可能性较大。

　　国内方面，经济仍处于快速修复的阶段。从最新的经济数据来看，国内5月PMI为49.6，出现明显企稳向上的趋势。从微观活动中也可以窥探出经济逐步向好的迹象：其一，稳增长政策细化到产业，且逐步落地；其二，全国疫情逐渐好转，复工复产加速推进。

　　美国方面，经济衰退迹象进一步显现。密歇根大学公布的数据显示，美国6月消费者信心指数跌至50.2，较5月相比下跌了8.2，低于市场预期。美国全国住宅建筑商协会公布的数据显示，6月份房地产建筑商信心降至10个月的低点。此外，金融市场也在交易美国经济衰退的压力：（1）商品市场，铜金比从5.4左右下降至5以下；（2）债券市场，美债期限利差倒挂频繁出现；（3）股票市场，美股从4月中旬开始快速走低交易衰退预期。