微盘股策略渐被抛弃 公募量化拥抱基本面选股

专题：防御为主 中长期A股有望迎来慢牛

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　　证券时报记者 吴琦 王小芊

　　近期，微盘股经历了年内第二次大幅回撤，相关指数跌超10%。面对跌宕的行情，业界普遍认为，微盘股策略的短期情绪和信心可能难以快速修复，其后续的长期表现将关键取决于基本面的变化。基于此，机构投资者正在主动减少投资组合对微盘股的暴露和依赖，以期缩小风险敞口，减少微盘股对产品净值的冲击。

　　与此同时，证券时报记者注意到，采用微盘股策略的量化基金只是公募量化基金中的一部分，而另一部分采用基本面选股策略的公募量化基金则成功“渡劫”，在今年取得了不错的业绩。机构人士认为，最近提出的新“国九条”细则将促使投资人更加关注企业的基本面，预计这将使基本面量化模型的表现得到进一步提升。

　　微盘股策略短期或失灵

　　回顾2023年，公募量化基金曾凭借突出的正收益表现受到市场关注。其中，采用微盘股策略的基金表现尤为突出，规模持续增长，许多基金经理因此声名鹊起。

　　然而，进入2024年，微盘股行情突然转冷。今年以来，微盘股多次出现崩盘式下跌，导致押注微盘股的基金产品净值急剧下降，许多公募基金的年内净值跌幅超过了30%。采用微盘股策略的公募量化基金在今年遭遇了历史性的最大回撤。

　　业内人士预计，随着近期新“国九条”的发布，公募基金管理人收紧了股票池的筛选标准。在没有资金支持的情况下，微盘股策略短期可能会失效。

　　博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强认为，新“国九条”发布后，市场对公司基本面的关注将更加重视。公募量化需要重新评估基本面和市场面因子的权重分配，在构建投资组合时，也有必要剔除可能的风险股票，降低持仓中风险事件股票的可能性。同时，随着小微盘股票的波动加剧，一些资金会减少对这些股票的暴露，这可能会降低小微盘股票的流动性，投资这些股票时也需要考虑到可能的交易冲击。

　　华泰柏瑞量化与海外投资部则表示，2月初小微盘交易的流动性出现问题，小微盘暴露较大的私募量化经历了较大的超额收益回撤，反观主流公募量化超额收益基本受影响较小，说明主流公募量化与当前大部分私募量化在投资策略上有很大的不同。这段时期，超额收益回撤较大的私募量化策略一般在小微盘风格上的暴露较大，而主流公募量化的风险控制更加严格。

　　“炒小”“炒差”

　　或将成过去式

　　证券时报记者注意到，微盘股的下跌潮让不少基金公司和量化基金意识到量化投资风险控制的重要性。许多此前押注微盘股的公募量化基金在经历大幅调整之后，已经大幅降低了资金对小盘风格因子的暴露。

　　天相投顾指出，鉴于微盘股之前的大幅度调整，公募量化应当更加注重风险控制。之前公募量化策略主要集中在微盘股投资上，这导致其小盘风格因子暴露过高，一旦市场风格发生转换，就容易引发较净值大幅波动，从而恶化基金投资者的持有体验。

　　招商基金量化团队分析认为，微盘股中受到实质性影响的公司数量较少，策略的恢复力难以预测，其后续表现将主要依赖于基本面，是否能持续改善经营成果，提升公司治理及股东价值。此外，策略的恢复力也受到投资者对小微盘股情绪和信心修复的影响。

　　“虽然短期内新‘国九条’的规则不会对市场造成冲击，但微盘股的整体业绩波动较大，分红比例也较低。未来对并购重组的监管将更加严格，壳资源的价值也将减少，因此微盘股策略的贝塔波动可能会比之前更大。”华南地区的一位基金经理表示。

　　中欧基金则认为，新“国九条”的核心是强监管。没有基本面支持、仅剩壳价值的小市值公司将面临多重压力，并最终被清除出A股市场。预计未来A股市场优质公司能为投资者提供良好回报的机会将增加，而以“炒小”、“炒差”、“炒概念”为代表的落后思维将被市场淘汰。

　　基本面量化选股迎春天

　　值得注意的是，尽管微盘股遭遇重创，公募量化基金的业绩却呈现两极分化，其中不少基金今年实现了正收益，对微盘股的回调影响有限。例如，招商量化精选基金、华泰柏瑞量化驱动、博时量化多策略、中欧数据挖掘多因子等基金今年业绩不俗。

　　招商基金量化团队在接受记者采访时表示，团队的量化策略主要以基本面逻辑为基础，在市场剧烈波动时，他们对基本面驱动的投资策略保持相对信心。该团队向记者特别强调了市场的不可预测性，表示将继续关注公司的内在价值和市场的长期趋势。

　　华泰柏瑞量化与海外投资部告诉记者，他们的中长期基本面量化模型在小微盘调整期间基本未受影响，并在控制跟踪误差的同时力争实现超额收益。虽然今年以来短期模型的表现不如中长期基本面模型，但超额收益回撤仍在预期范围之内。

　　今年以来，基本面量化整体表现良好，在华泰柏瑞量化与海外投资部看来，主要有两个原因：一是多个阿尔法因子，如估值、成长和盈利质量等均有贡献；二是对各种风格的暴露进行了严格的风险控制，特别是小微盘风格的暴露较小。

　　“基本面量化模型自2021年春节以来，超额收益一直在回归过程中，未来3—5年可能会有更好表现。”华泰柏瑞量化与海外投资部判断。

　　就基本面量化模型而言，一方面，2021年春节之后，资金集中抱团的力度逐步减弱，直至瓦解，市场资金的投向更为分散化，有利于量化模型更好地发挥选股作用。另一方面，在当前的宏观环境下，投资人越来越关注分红稳定类的资产。同时，新“国九条”的细则提出后，投资人将对企业的基本面更加关注，基本面量化模型预期也会有更好的表现。基于上述分析，他们建议关注估值类因子尤其是红利因子，并认为盈利质量类因子和成长类因子将在未来一段时间内继续表现良好。

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责任编辑：杨红艳