国金证券：“新基建”的体量到底有多大

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　　来源：国金证券

　　“新基建”的体量到底有多大

　　--“新基建”专题系列二

　　高层频繁发声，“新基建”被提到新高度。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要包含了“5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。2020 年以来，中央高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3 月 4 日，政治局常务会议再次强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长下行的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。

　　预计 2020 年基建投资投资增速达 10%左右（2019 年增速为 3.3%），基建投资规模达 15 万亿左右。为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020 年实现国内生产总值比 2010 年翻一番”的目标，2020 年要实现 5.5%-6%左右的 GDP 增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比重，按照基建投资 25%左右的占比，预计 2020 年基建投资投资增速达 10%左右，基建投资规模达 15 万亿左右。

　　对于“新基建”的规模，从专项债资金用途和 PPP 项目行业分布来看，“新基建”占全部基建的比重在 7%-12%，保守估计 2020 年规模超 1 万亿。从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为 1180 亿，占总规模的 12%。从 PPP 项目的行业分布来看，“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模 1.3 万亿，总体占比达 7%，其中轨道交通为 1.2 万亿，科技类新基建为 833  亿。总体来看，“新基建”占全部基建的比重大概在 7%- 12%，按照前文测算的 15 万亿的基建总规模，保守估计，我们预计 2020 年“新基建”规模或超 1 万亿。

　　具体到行业层面，“新基建”中的轨道交通、5G 和数据中心投资规模较大，预计 2020 年投资规模分别为 5000 亿、3000 亿和 1000 亿。具体而言，1） 5G：2020 年是 5G 商用初期，预计运营商开展 5G 网络大规模建设，投资规模近 3000 亿；2）特高压：新规划“7 交 5 直”项目带来约 1800 亿元投资，2020 年预计投资额预计超 600 亿；3）轨道交通：全国 6000 多公里在建规模，2020 年随着基建发力，预计年投资规模在 5000 亿左右；4）充电桩：2020 年预计我国将新增公共充电桩 15 万台、新增私人桩 30 万台， 投资规模约 100 亿；5）数据中心：当前我国数据中心每年新增投资规模在1000 亿左右；6）人工智能：2020 投资规模约 350 亿；7）工业互联网： 2020 年投资规模达百亿级。

　　受制于地方政府债务问题，预计 2020 年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和 PPP 等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。3 月 4 日中央政治之常委会议明确提出“要注重调动民间投资积极性”，这也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。具体来看，基建投资资金来源可以分为四大类：1）自筹资金（以非标融资、城投债和 PPP 等为代表），占比达 60%左右；2）国家预算内资金（包括地方政府债和土地出让金等方式），占比达 16%左右；3）国内贷款（银行贷款等），占比达 16%；4）利用外资和其他资金来源，占比为 8%。

　　风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）、测算基于一定的假设，存在一定的误差

　　一、高层频繁发声，“新基建”被提到新高度

　　2018 年 12 月中央经济工作会议首次提出“新型基础设施建设”的概念， 强调加快发展“5G  商用步伐、推动发展人工智能、工业互联网、物联网等”。“新基建”区别于传统“铁路、公路、机场”等传统基建项目，主要 包含“5G 基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等方面。

　　2020 年以来，高层频繁发声，多次强调“新基建”的建设。3 月 4 日，政治局常务会议再次强调“要加快 5G 网络、数据中心等新型基础设施建设进度。要注重调动民间投资积极性”。

　　在新冠肺炎疫情之下，“新基建”被提到新高度，当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长的对冲力度，特别是“新基建”的规模和主要投向。

　　图表 1：“新基建”的方向

　　二、2020 年“新基建”的规模预计超 1 万亿

　　对基建发力而言，从资金来源来看，专项债是重要资金来源。此外，从项目来看， PPP 项目库中集中了较多的基建项目。我们首先从专项债资金用途和 PPP 项目中行业分布来看“新基建”的相对规模。

　　2.1 从专项债资金用途来看“新基建”规模

　　2020 年以来，地方政府新增专项债（不含置换专项债）发行规模 9498 亿，远超去年同期的 3078 亿的规模。按照财政部披露的数据，截至 2 月底，2020 年发行地方债券 12230 亿（含一般债 2732 亿），全部为新增债券，完成中央提前下达额度（18480 亿）的 66.2%。

　　我们统计了全部新增专项债的募集资金用途，医疗教育等、交通运输、生态环保等、城乡建设、园区建设等行业规模相对较大，均超过千亿，分别为1867 亿、1300 亿、1287 亿、1149 亿、1070 亿。

　　从专项债披露的资金用途来看，“轨道交通”和“园区建设”中的科技产业园项目属于“新基建”的范畴，总体来看上述两大项目规模为 1180 亿，占总规模的 12%。

　　2.1 从 PPP 项目分布来看“新基建”规模

　　财政发力对冲疫情冲击，其中 PPP 是财政发力的重要抓手。2 月 12 日财政部政府和社会资本合作中心发布的《关于加快加强政府和社会资本合作

　　（PPP）项目入库和储备管理工作的通知》要求，加快项目入库进度，切实发挥 PPP 项目补短板、稳投资作用。

　　我们从 PPP 项目的行业分布来看，总体来看“新基建”相关项目占比为 7%。具体而言，“交通运输、市政建设”等行业投资规模相对较大，分别为 5.2 万亿、2.3 万亿。而“新基建”相关的轨道交通和科技行业合计规模 1.3 万亿，总体占比达 7%。其中轨道交通为 1.2 万亿，科技类新基建为 833 亿。

　　结构上来看，科技类新基建中智慧城市、信息网络、充电桩和其他科技类占比分比为 72.9%、23.2%、2.5%、1.3%。

　　2.3“新基建”总体规模测算：预计超 1 万亿

　　¾ 为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020 年实现国内生产总值比 2010 年翻一番”的目标，2020 年要实现 5.5%-6%左右的GDP 增速。这意味着固定资产投资要维持在 5%以上的增速，假设制造业和房地产投资增速维持去年相对水平，根据各类投资占固定资产投资的比 重，按照基建投资 25%左右的占比，预计 2020 年基建投资投资增速达 10% 左右（2019 年增速为 3.3%），基建投资规模达 15 万亿左右。

　　对于“新基建”的规模，从前文专项债资金运用和 PPP 项目分布分析我们看出，“新基建”占全部基建的比重大概在 7%-12 %，保守估计，我们预计 2020 年“新基建”规模将超 1 万亿。

　　具体到各个行业，我们预计 2020 年 5G 投资规模近 3000 亿、特高压投资规模超 600 亿、轨道交通投资规模在 5000 亿左右、充电桩投资规模约100 亿、数据中心投资规模约 1000 亿、人工智能投资规模约 350 亿、工业互联网投资规模达百亿级。对于各行业的投资规模我们将在下一章进行详细分析。

　　三、各行业投资规模测算

　　3.1 5G：2020 年投资规模近 3000 亿

　　具体到行业层面，以 5G 为例，按照中国信通院的预测，2020 全国范围内将累计开通 5G 基站超过 55 万个（截至今年 2 月初，中国三大运营商共在全国开通 5G 基站约 15.6 万个），预计到 2025 年 5G 网络建设投资累计将达到 1.2 万亿元。

　　2020 年是 5G 商用初期，预计运营商开展 5G 网络大规模建设。预计电信运营商在 5G 网络设备上的投资超过 2200 亿元，各行业在 5G 设备方面的支出超过 540 亿元，合计为 2740 亿。

　　3.2 特高压：2020 年投资规模超 600 亿

　　新规划“7 交 5 直”项目带来约 1800 亿元投资，2020 年预计投资额预计超 600 亿。新规划共规划了 5 条特高压直流和 7 条特高压交流项目，合计输电容量达到 5700 万千瓦，我们估算涉及投资金额达到 1800 余亿元。一般而言特高压建设周期在 2-3 年左右时间，预计 2020 年全年投资额至少在 600 亿以上。

　　3.2 轨道交通：2020 年投资规模在 5000 亿左右

　　按照中国城市轨道交通协会的数据，我国城市轨道交通目前已进入高位稳定发展的阶段，全国 6000 多公里在建规模，每年投资规模在 4000 亿-5000 亿元左右，每年建成运营线路长度达 800 多公里。2020 年随着基建发力，预计年投资规模在 5000 左右。

　　3.4充电桩：2020 年投资规模约 100 亿

　　中国电动汽车充电基础设施促进联盟数据显示，截至 2020 年 1 月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩 53.1 万台，较 2019 年 12 月公共类充电桩增加 1.5 万台。

　　根据《2019-2020 年度中国充电基础设施发展年度报告》，2020  年预计我国将新增公共充电桩 15 万台、新增私人桩 30 万台。按照公共充电桩平均投资额 5 万左右，私人桩投资额 0.2 万左右，新增公共充电场站约 8 千座。因此我们预计 2020 年充电桩投资规模在 100 亿左右。

　　3.5 数据中心：2020 年投资规模约 1000 亿  按照《2019 年绿色数据中心白皮书》，当前中国数据中心每年新增投资规模在 1000 亿左右，包含基础设施产品、服务器、网络存储、网络设备等。预计 2020 年中国规模以上的数据中心保有量将超过 8 万个，总面积将超过 3000 万平方米。

　　3.6 人工智能：2020 年投资规模约 350 亿

　　 根据 IDC 对中国人工智能市场的预测，2020 年中国人工智能投资规模将达 50 亿美元（约 350 亿人民币），到 2022 年中国的人工智能市场投资规模将近百亿美元，将形成一个新的极具规模的的产业生态。

　　3.7 工业互联网：2020 年投资规模或达百亿级别

　　我国工业互联网还处在起步阶段，前期投资包含了大量的通信、机械等硬件基础设施投资，由于行业还处在起步阶段，工业互联网的总体投资节奏仍有较大的不确定性，我们预计 2020 年当年工业互联网投资规模或达到百亿级别。

　　四、本轮基建发力，社会资本或将发挥更大作用

　　基建投资资金来源可以分为四大类：1）自筹资金（以非标融资、城投债和PPP 等为代表），占比达 60%左右；2）国家预算内资金（包括地方政府债和土地出让金等方式），占比达 16%左右；3）国内贷款（银行贷款等），占比达 16%；4）利用外资和其他资金来源，占比为 8%。

　　受制于地方政府债务问题，预计 2020 年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和 PPP 等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。3 月 4 日中央政治之常委会议明确提出“要注重调动民间投资积极性”，这 也说明在本轮刺激基建中，社会资本将发挥更大的作用。

　　五、结语

　　在新冠肺炎疫情之下，当前市场关注的焦点在于扩大基建投入对经济增长的对冲力度，特别是“新基建”（包含“5G  基建、特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网”等）的规模和主要投向。

　　为实现全面建设小康社会的发展目标，完成十八大提出的“2020 年实现国内生产总值比 2010 年翻一番”的目标，预计 2020 年基建投资投资增速达10%左右（2019 年增速为 3.3%），基建投资规模达 15 万亿左右。

　　从专项债资金运用和 PPP  项目分布分析我们看出，“新基建”占全部基建的比重大概在 7%-12%，保守估计，我们预计 2020 年新基建规模超 1 万亿，其中 5G 投资规模近 3000 亿、特高压投资规模超 600 亿、轨道交通投资规模在 5000 亿左右、充电桩投资规模约 100 亿、数据中心投资规模

　　约 1000 亿、人工智能投资规模约 350 亿、工业互联网投资规模达百亿级。

　　资金来源方面，受制于地方政府债务问题，预计 2020 年基建资金来源更多依赖于中央财政支出和 PPP 等社会资金，此外国开债等政策性金融债也将成为重要资金来源。

　　风险提示：政策监管（金融去杠杆等）、海外黑天鹅事件（主权评级下调、政治风险等）、测算基于一定的假设，存在一定的误差

责任编辑：陈悠然 SF104