火电盈利好转 华能国际（00902）2019归母净利润或超60亿元

本文来源于海通证券研究报告，原标题为《2019部分火电公司或仍需计提减值》，作者为分析师吴杰、戴元灿等。

2019煤价下跌，利用小时小幅回落，电价并未下行。

1、2019年火电利用小时4293小时，同比下降85小时(2%)，利用小时改善的主要是中西部(广西、新疆、湖北、内蒙等)，下降较多是东部沿海(浙江、山东、江苏、广东、上海、福建等)。

2、各省市场电比例增加导致不同省市承受了不同电价下降。但增值税率下调抵消了市场化电价让利的影响，实际火电公司2019年电价并未下降，上市公司已公布的不含税综合电价大多同比上升(中位数约为1分/千瓦时，详见表2)。

3、受需求增速回落供给增速较高影响，2019年秦港动力煤均价同比下跌60元/吨(-9.2%)至587元/吨。尽管利用小时有所下滑，但由于煤价弹性远大于利用小时，我们预计火电公司业绩仍将大幅改善。

4、由于16-18年火电行业盈利惨淡，19年部分公司或许还有减值要计提(例：华能国际至今未发业绩预增公告，按照交易所规则，其业绩增速很可能低于50%，而华能国际前三季度归母净利润同比增长171%)。

业绩公告：12家公告预增，3家预减。

根据已披露业绩预告来看，2019年业绩(归母净利润，下同)同比增长超100%的公司有长源电力(165%-194%)、粤电力A(132%-195%)、豫能控股(114%-121%)、深圳能源(95%-168%)等7家，增长40%以上的公司有建投能源(46%)、京能电力(45%-63%)、皖能电力(20%-59%)，赣能股份(9%-41%)等5家，公告预减的公司3家：华银电力(-49%~-66%)、上海电力(-62%~-69%)、漳泽电力(-80%~-86%)。根据公告，3家预减的公司亏损主要由非主业或者非经常损益引起，主业均是改善的。扣除非经常损益等影响后，16家公司盈利均为同比明显改善，主要原因包括上网电量增加、燃煤价格下降、增值税率下调、结算电价上升等。

部分公司盈利可能低于预期，但整体盈利和估值改善明显。主流火电大多公布了电量数据(未公布的我们根据所在省份利用小时变化进行估算)，按电价基本持平，煤价下降60元/吨(-9%)对2019年主要火电企业业绩进行测算：

1、增长在50%以上的有皖能电力、长源电力、京能电力、粤电力A等公司，

2、增长在0-50%的公司有建投能源(46%)、华能国际(0-50%)、国投电力(11%)、等公司。由于非经常性损益无法预测，我们经营数据测算华能国际2019年可实现归母净利润或超60亿元(wind一致预期61亿元，同比+324%)，同比增长超300%，如果华能国际未违背交易所规则，则其业绩增速低于50%很可能是是存在一次性的减值。

火电不是简单的防御，而是实在的盈利好转，行业的估值有望提升。2020年以来申万火电持续跑输上证综指，我们认为一方面市场关注度集中在受益疫情影响的医药、计算机、传媒等行业，另一方面对电价和短期煤价上涨有担忧。我们认为，虽然2019年部分公司盈利可能低于预期，但整体盈利和估值改善明显，随着盈利好转，火电行业未来将具有远高于现在的盈利和估值水平，仍建议积极关注。个股建议关注：华电国际、京能电力，华能国际，皖能电力，内蒙华电，福能股份，国投电力，建投能源，长源电力，国电电力，宝新能源。

风险提示：市场电价仍在更新，跌幅有不确定性，但我们认为整体跌幅不会超过广东的情况。