广发证券：本届杰克逊霍尔会议降息信号更为明确 9月6日非农比较关键|降息_新浪财经

广发证券发布研报2024年杰克逊霍尔会议鲍威尔演讲简评，该团队认为，本届杰克逊霍尔会议，一是降息信号更为明确，美联储为9月降息进一步做好了铺垫;二是关于降息幅度，并没有增量信息，但从鲍威尔阐述的政策框架来看就业市场是当下政策抉择的重点考虑变量，9月6日的非农数据比较关键。

以下为研报摘要：

第一，杰克逊霍尔经济研讨会(Jackson Hole Economic Policy Symposium)是由美国堪萨斯联储主办的年度国际会议，每年在怀俄明州杰克逊霍尔举行;会议讨论世界经济面临的重要问题，参与者包括部分国家央行行长、财长以及学界和金融界人士，对于了解海外货币政策信号具有重要意义。比如2022年8月会议，美联储主席鲍威尔明显鹰派，强调加息虽然会带来痛苦，但高通胀会带来更大痛苦，后面市场就看到美国加息节奏加快;2023年8月会议中，鲍威尔表示将谨慎前行(“proceed carefully”)，之后美联储政策利率就不再提高，一直保持高位直至现在。

第二，2024年8月23日，鲍威尔在研讨会中就《重估货币政策的有效性和传导》发表演讲，演讲总体偏鸽。首先，鲍威尔承认美国就业市场不可否认地(unmistakable)在降温，并且不希望看到其进一步走弱，因此货币政策到了该转向的时候(time has come)，我们理解这是9月降息的明确信号。其次，虽然降息的方向已经确定，但鲍威尔并没有使用任何修饰词描述降息进程，其他美联储官员曾用“渐进”(methodical)来预期未来路径，表明鲍威尔希望保留未来政策操作的灵活性，且鲍威尔并没有反驳市场前期交易的50bp降息。再次，从风险管理的角度出发，鲍威尔认为美联储现阶段有充足的空间降息来应对各种风险，包括就业市场进一步放缓的风险，换言之，美联储在本轮降息周期中可以保持较高的灵活性(flexibly)，政策空间很充足。

第三，在演讲中，鲍威尔用了将三分之一的篇幅回溯了本轮通胀上升和回落的原因。首先，鲍威尔认为财政补贴带来的需求回升、疫情带来的供给中断、就业市场供需紧张等因素导致核心CPI自2021年开始持续上行;其次，虽然“暂时性”通胀理论后续被发现是错误的，但美联储开始快速、持续地加息，反映美联储控制通胀的决心;再次，鲍威尔认为美联储将长期通胀预期维持在稳定水平，这使得通胀回落的过程中，经济并没有陷入衰退。锚定的通胀预期和中央银行的货币政策，可以让通胀的回落和软着陆同时发生。最后，鲍威尔总结认为，他对通胀回到2%目标水平有较大信心，美联储可以降息。

第四，简单来看本届杰克逊霍尔会议，一是降息信号更为明确，美联储为9月降息进一步做好了铺垫;二是关于降息幅度，并没有增量信息，但从鲍威尔阐述的政策框架来看就业市场是当下政策抉择的重点考虑变量，9月6日的非农数据比较关键。

第五，我们对当前美国经济的理解有二：一是财政扩张红利和库存周期位置支撑了其经济韧性和通胀粘性;二是就业市场已在逐步松动，失业率已初步升至自然失业率之上，它将带动经济和通胀逐步放缓，这一过程将诱发预防式降息。我们预计美国实际GDP同比由上半年的3.0%左右放缓至三四季度的 2.4%、2.0%;与此对应，其就业市场将继续弱化，但降温预计是有序的而非失速的，8月新增非农可能较7月有所修复。我们维持美国9月启动降息，年内降息2-3次，每次25bp的基准判断。

第六，会议后，Fed Watch数据显示的9月降息概率为100%，其中25bp和50bp的概率分别为63.5%和36.5%，前值为76%和24%;联邦基金期货隐含的年内降息次数为 4.1次，前值为3.9次。从资产表现来看，市场对鲍威尔转鸽的解读总体一致。十年期美债收益率回落5bp至3.79%;美元指数回落至100.718;金价在鲍威尔开始讲话后从2508美元/盎司冲高至2517美元/盎司，但后续回落至2512美元/盎司;各大股指均有不同程度上涨;房地产、材料、可选消费、工业、健康保健、金融为主要上涨行业，能源为唯一下跌行业;代表小盘股的Russell 2000上涨2.67%。