德邦证券：化债政策落地 看好食饮板块趋势性向上

德邦证券发布研报称，化债政策落地， 看好食饮板块趋势性向上，政策面利好频出，基本面拐点有望出现。上周市场对内需预期逐渐改善，白酒作为核心板块有望受益，而啤酒短期业绩承压，结构升级基调不改。同时，下游产业如食品、餐饮、调味品、零食、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，而乳制品消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改，看好健康食饮板块整体量增。

德邦证券主要观点如下：

白酒：重视内需预期改善下的板块修复机会。

上周白酒板块上涨6.85%，市场对内需预期逐渐改善，白酒作为核心板块有望受益。我们认为，当前仍处于基本面底部区间，第三季度上市公司营收普遍降速有利于渠道库存消化，前期政策密集出台，政策传导仍需时间，看好未来上涨空间。白酒板块推荐上建议布局行业龙头，推荐白酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒等，弹性标的布局老白干酒、顺鑫农业、酒鬼酒等。

啤酒：短期业绩承压，结构升级基调不改。

2024年9月，我国规模以上企业啤酒产量同比+1.4%至290.4万千升，1-9月累计产量同比-1.5%。从啤酒企业三季报来看，2024Q3青啤/重啤/燕京啤酒销量分别同比-5.1%/-5.6%/+0.2%，吨价分别同比-0.2%/-2.4%/+0.03%，整体业绩受需求弱复苏及天气影响表现较承压，但全年来看预计主要啤酒企业中高档大单品有望带动吨价保持稳中有升的态势。

随着刺激消费系列政策出台，终端需求有望改善，我们认为餐饮等现饮场景的恢复有望带动啤酒结构升级延续，目前龙头公司估值水平已处于较低水平，建议关注相对稳健的优质龙头和改革势能向上标的如青岛啤酒、燕京啤酒等。

调味品：改革持续进行，关注改善情况。

2023年调味品表现整体承压，一方面系终端需求复苏缓慢，另一方面系需求结构变化，高性价比成为需求主线，碎片化渠道抢占市场份额。应对大环境变化，龙头公司从不同角度出发进行变革：

a)海天味业正在加快产品、渠道、供应链、内部管理等方面的变革，2024年进入三五计划，公司经营业绩有望改善；

b)中炬高新内部管理显著改善，华润系高管入驻，梳理再造业务流程，优化供应链及绩效管理，加快公司市场化管理改革；

c)千禾味业精准定位零添加细分赛道，享受赛道扩容红利；

d)天味食品收购食萃食品，补齐线上小B渠道，扩充小B产品矩阵，打开第二增长曲线。

年初以来，终端需求复苏趋势延续;展望全年，低基数红利有望释放，调味品收入端或有望改善。建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。

乳制品：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。

乳制品行业2023年受益于奶价回落，利润弹性高于收入弹性;随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，中长期高端化与多元化趋势不改。看新品类：

(1)奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。

(2)后疫情时代大众对于营养的升级需求凸显，低温乳制品更新鲜营养的概念被接受，渗透率提升的同时竞争也更为多元，赛道发展空间大。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。

餐饮供应链：促销费政策落地，资金面及政策面显著改善。

2023H2开始餐饮供应链标的开始逐步承压，主要系“性价比”消费趋势下终端门店需求相对疲软。从三季报来看，板块整体业绩承压。从估值角度来看，大部分公司估值水平已经处于较低水平，安全边际充足。因此伴随政策面的利好，后续板块整体终端需求有望逐季改善，建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性标的如：安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨等。

休闲食品：Q3板块业绩进一步分化，关注Q4备货和高势能标的。

回顾24Q3，休食板块在经历Q1高景气度、Q2传统销售淡季影响后景气度环比有所恢复。但由于板块渠道的变迁，板块内各标的业绩出现进一步分化趋势，高势能头部企业积极顺应渠道变化，围绕“质价比”打造大单品，不断通过完善产品和渠道力持续提高市占率，布局上下游降本增效保证合理利润率水平；业绩表现不佳标的也积极寻求变革，寻求实现困境反转。

因此建议关注：1)红利延续标的如有友食品、三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品和甘源食品；2)有望实现困境反转的标的如洽洽食品、良品铺子。

食品添加剂：需求逐步回暖，发展态势向好。

下游产业如食品、餐饮、保健品、化妆品等疫后复苏形势带动上游添加剂需求回暖，尤其是保健品在重视健康的趋势下需求爆发，看好健康食品添加剂行业整体量增。建议关注与饮品相关的添加剂需求恢复情况，如膳食纤维、代糖、益生元、益生菌等；另建议关注保健品添加剂如叶黄素、益生元、膳食纤维等。建议关注百龙创园、晨光生物。

投资建议：

白酒板块：推荐贵州茅台(600519.SH)、五粮液(000858.SZ)、泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、老白干酒(600559.SH)、迎驾贡酒(603198.SH)、古井贡酒(000596.SZ)等。

啤酒板块：推荐青岛啤酒(600600.SH)、重庆啤酒(600132.SH)、燕京啤酒(000729.SZ)，建议关注华润啤酒(00291)。

软饮料板块：建议重点关注东鹏饮料(605499.SH)、农夫山泉(09633)。

调味品板块：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新(600872.SH)、海天味业(603288.SH)。

乳制品板块：建议关注伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)。

餐饮供应链板块：目前大部分公司估值水平已经处于历史较低水平，安全边际充足。伴随政策面促进终端消费，推荐关注业绩韧性更强的龙头公司和后续需求有望修复的弹性标如安井食品(603345.SH)、立高食品(300973.SZ)、千味央厨(001215.SZ)、宝立食品(603170.SH)。

休闲零食板块：目前来看，建议关注红利延续标的如有友食品(603697.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、劲仔食品(003000.SZ)和甘源食品(002991.SZ)和有望困境反转标的如三只松鼠(300783.SZ)、洽洽食品(002557.SZ)等。

食品添加剂板块：建议关注百龙创园(605016.SH)、晨光生物(300138.SZ)。

行情回顾

板块指数表现：

上周食品饮料板块跑赢沪深300指数2.78pct。11月4日-11月8日，上周5个交易日沪深300上涨6.57%，食品饮料板块上涨9.35%，位居申万(2021)一级行业第6位。

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