德邦证券：10月中小盘表现整体强于大盘 推动转债指数同步走出修复行情

德邦证券发布研报称，上周中小盘表现整体强于大盘，推动转债指数同步走出修复行情，而估值/价格中位数的问题，意味着本轮反弹中转债表现或有一定分化。具体而言，10月转债配置热情收敛，市场对于不确定性的担忧增加。展望后续，权益企稳趋势渐显，5个月的业绩公告空窗期为交易性为主的转债资产打开空间，转债品种做多趋势有望逐步显现，据此维持弹性品种增配的观点，可侧重于双低标的。

德邦证券主要观点如下：

上周市场交易主要围绕国内外政策变化及其所对应行业导向。

指数层面，中证转债指数向上突破，全周收涨2.16%，同期上证指数/转债正股加权指数上行5.51%/5.18%，转债市场跟随权益走出连续上行行情。风格层面，上周低评级/低价指数走强之外，高价/高价低溢价指数表现亦相对强势，指数涨跌幅在3%水平以上。行业层面，上周除军工类转债外，TMT转债亦表现相对强势。估值层面，当前90-110平价转债加权转股溢价率仍维持在17%水平，对应区间价格中位数仍在117水平，整体相对稳定。

市场的担忧：政策落地的形式，转债强赎退市的扰动，负债端回流的信号。

具体而言，10月转债配置热情收敛，主要原因在于彼时市场担忧以下不确定性：

1)政策关切上，彼时中外政策均进入决断关键期。对内全国人大常委会，市场对后续财政化债的发力程度较为关切；对外则关心美国大选进展，两党政策取向对出口链相关品种亦有一定影响。

2)强赎扰动上，随着转债跟随权益市场快速修复，转债条款关切从减资清偿/回售等快速转向强赎促转股，而在亲历过去一年常规促转股的难度之后，市场担心上市公司对本轮强赎机会的把握或更为迫切。

3)负债端层面，10月上旬指数ETF产品仍以申购为主，与之相对应的是固收+负债端对于资金回流相对冷清的感受。

对于转债品种，向前望比回头看更重要，当前或处于品种增配的窗口期。

随着重要事件落地，市场前期担忧或逐步缓解。

1)外部环境上，政策变数落地，国内支持10万亿化债支持额度，而海外则以特朗普胜选作为结局；

2)负债端层面，可转债ETF规模上转为净流出，本轮止盈或有机会推动负债端重新审视主动配置性价比；

3)正股支持上，流动性短期或难见收缩，对中小盘风格仍有较强支撑；

4)最后，转债层面，强赎对转债的冲击或有缓解趋势，核心在于配置端面对强赎，或由临期转股防御转为提前转股参与，实际净卖出的压力可能弱于从前，而供给端新老交替或亦能推动筹码二次分配过程。

展望后续，权益企稳趋势渐显，5个月的业绩公告空窗期为交易性为主的转债资产打开空间，转债品种做多趋势有望逐步显现。

投资建议：

(1)短期内权益市场或同时受到外部环境冲击和国内政策转向的双重影响，关注“特朗普交易”下国内自主可控/国产替代相关机会，如欧通转债、汇成转债等，同时关注化债政策落地提振的相关行业，如山路转债等；

(2)业绩空窗期+流动性充裕，有助于主题交易博弈弹性品种，关注未来可能催化的并购重组、特斯拉链、低空、人形机器人等领域相关转债，如豪能转债/豪24转债、福新转债等；

(3)关注有望受益于内需改善的顺周期标的和基本面改善的补涨标的，包括消费、养殖板块部分品种，如禾丰转债等。

风险提示：转债发行端出现超预期变化；转债市场流动性出现超预期波动；负债端出现超预期变化。

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