天风证券：政策驱动与主题轮动 把握信创和消费阶段大波动

天风证券发布研报称，把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。另外，央行新设立的互换便利工具与股票回购、增持专项再贷款，为垄断红利带来增量逻辑。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，类似23H1的“杠铃策略”：一边是政策态度转向，对未来预期改善，风偏上行，成交额持续高位，导致主题行情占优、高换手的科技方向活跃；另一边是政策生效需要时间，政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待，可关注政策发力，存量利率政策的效果也或逐步体现。

天风证券主要观点如下：

市场思考：如何理解后续逆周期政策?

全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议通过，对于市场最为关注的地方政府存量隐性债务问题，议案提出了三种化解隐债的方式，包括增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，直接增加专项债务限额；从新增地方政府专项债券中安排4万亿元，即将专项债额度进行调配；2029年及以后年度到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还，三种方式叠加发力化债激活地方政府。

向后看，逆周期政策如何更加给力?支持房地产市场健康发展的相关税收政策近期即将推出，降准降息或也在路上，财政央行加大协同发力。对于未来财政政策的发力点，一方面要尽快推动出台相关工作，另一方面要结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策。解决难题恢复信心有个过程，政策也不是简单的“数字博弈”，制定出台到落实生效，扎实搞好经济才是根本，也需要时间观察加码。后续观察窗口为中央财经委员会会议、政治局会议、中央经济工作会议、2025年两会、四中全会等。

国内：10月出口回暖，通胀回落，Q3货执报告推进货币政策框架转型

1)央行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告。对于内外部挑战，央行明示要“正视困难、坚定信心、积极应对”，Q3报告指出“进一步健全货币政策框架”，专栏三提到要改善政策利率传导。

2)10月CPI同比回升，PPI同比降幅小幅走阔，PPI-CPI剪刀差走阔。CPI方面，食品项涨幅收窄，非食品项回落。PPI生产资料降幅持平，生活资料降幅走阔。

3)10月出口增速大幅回升，进口回落。出口方面，10月商品同比多数回升，电子信息产品类、下游消费品普遍回暖。进口方面，10月商品多数回落。

4)交运高频指标方面，地铁客运量指数回落，货运流量指数回升。

5)工业生产腾落指数回升。山东地炼、甲醇、涤纶长丝回升，唐山高炉持平，轮胎回落。

6)国内政策跟踪：十四届全国人大常委会第十二次会议在京闭幕，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议；中国人民银行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告。

国际：美联储11月FOMC如期降息25基点

1)俄乌冲突跟踪：普京谈俄乌局势，俄罗斯愿意进行和谈；乌总统密集会晤欧洲领导人，称为结束战争让步“不可接受”；俄副外长表示“没理由”与美恢复核与军控对话。

2)巴以冲突跟踪：以色列取消与近东救济工程处合作协议；哈马斯拒绝埃及短期停火方案；联合国部队谴责以军“蓄意破坏，公然违法”。

3)11月议息会议上，美联储如期宣布降息25个基点，决策者们注意到就业市场"普遍放缓"，同时通胀继续朝着美联储2%的目标靠拢。鲍威尔发言谨慎，表示9月公布的将政策利率逐步推向中性水平的"基线"预测仍然适用，但具体的降息步伐和终点将取决于未来出炉的数据。

风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。

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