国金证券：整机盈利改善延续 3Q24风电行业放量信号明显

国金证券发布研报称，国内海外需求共振下风电行业放量信号明显，整机盈利改善延续。Q3海风装机回暖，陆风装机平稳增长；风机招标高景气，投标价格持稳行业价格内卷有望改善。随着下游整机企业价格企稳，行业营收同比持平，当前或许是单季度行业盈利最低点，经营性现金流同比下降，进入四季度装机旺季叠加部分重要海风项目开工，预计行业库存规模有望下降，海外订单释放有望驱动盈利进一步修复。

国金证券主要观点如下：

Q3海风装机回暖，陆风装机平稳增长。

据国家能源局统计，2024年前三季度国内风电新增装机39.1GW，同比增长16.8%，其中海风、陆风新增装机分别为2.47GW/36.7GW，分别同比+72.7%/+14.4%。Q3海风、陆风新增装机分别为1.43GW/32.1GW，分别同比+397%/+15%。

风机招标高景气，投标价格持稳行业价格内卷有望改善。

1-9月国内风电机组新增招标规模119GW，同比增长93%，考虑到今年招标风机项目大部分并网建设在2025年进行，预计2025年新增装机有望实现较大幅度增长。从中标均价看，前三季度风机投标均价维持在1300-1400元/kW水平。近期北京风能展多家整机企业签订行业自律公约，整机环节“价格内卷”有望改善。

行业营收同比持平，盈利或已筑底。

3Q24实现营收507亿元，同比+0.6%；实现归母净利润13亿元，同比-34.5%；实现销售毛利率、销售净利率14.6%/2.8%，同比-2. 5pct/-1.2pct，环比-1.5pct/-2.8pct，影响盈利能力下降的短期原因包括整机企业三季度转让风电场较少，以及部分企业海外收入占比下降收入结构调整，随着下游整机企业价格企稳，当前或许是单季度行业盈利最低点。3Q24 ROE为0.73%，同比-0.37pct，环比-0.67pct。

经营性现金流同比下降，行业备货力度创历史新高。

据SW风电设备统计口径，3Q24风电行业经营性现金流净额为29亿元，同比下降60%，环比转正，预计主要受下游需求高增，企业加大备货力度以及部分海风项目开工不及预期影响。3Q24风电行业存货规模为754亿元，同比+12%，环比+8%，再创行业历史新高，进入四季度装机旺季，叠加部分重要海风项目开工，预计行业库存规模有望下降。

整机环节盈利改善趋势延续，海外订单释放有望驱动盈利进一步修复。

从头部整机企业披露的业绩情况来看，三季度头部整机企业毛利率相较2023年下半年均有所改善。部分整机企业毛利率环比有所下降，预计主要受风电场发电季节性减少，毛利率较高的售电收入降低影响。近期头部整机企业海外订单突破明显，金风科技三季度末海外在手订单规模同比高增45%。海外项目盈利性较好，海外收入占比提升有望驱动整机环节盈利进一步修复。

风机大型化趋势下零部件配套产能结构性偏紧，3Q24部分企业盈利已有改善。

行业大型化加速，年初以来8MW及以上的陆风大机型趋势明显，部分整机企业在手订单中8MW及以上占比超20%，较年初大幅增加，大型化加速趋势下铸锻件环节产能结构性偏紧，价格有望逐步修复，头部主轴企业金雷股份三季度综合毛利率已有明显改善。

整机及塔桩环节存货、合同负债规模高增，行业放量信号明显。

从存货规模来看，截至三季度末，制造环节中除叶片存货同比有所下降，其余各环节存货规模同环比均有所增长，其中塔桩及整机环节增长幅度较大，预计主要为四季度装机旺季以及2025年预生产准备。叶片、塔桩、整机环节合同负债规模高增，验证下游需求高景气，公司在手订单充沛。

投资建议：重点推荐三条主线。

1)盈利改善趋势有望持续的风机环节：金风科技(002202.SZ)、三一重能(688349.SH)、明阳智能(601615.SH)；

2)受益于海风及出海逻辑的塔筒环节与海缆环节：东方电缆(603606.SH)、泰胜风能(300129.SZ)、海力风电(301155.SZ)；

3)风机大型化加速背景下产能结构性偏紧，盈利有望率先修复的主轴及铸锻件环节：金雷股份(300443.SZ)、日月股份(603218.SH)。

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