中泰证券：美国大选不同结果下A股配置建议

专题：全球屏息以待美国大选 市场将如何应对？

中泰证券发布研报称，美国大选即将来临，针对产生的概率预期，该行给出了三种概率下的配置建议。(1)特朗普+进一步“宽货币+宽财政”。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益；规避出口链。(2)哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益；后过渡到科技(半导体/AI/国产替代/军工)。(3)哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益，包括科技(半导体/AI/国产替代/军工)、市值管理(央国企)和资本市场服务实体(回购增持)。

3次“Trump交易”期间，大类资产价格的脉冲有所不同。

(1)1.0脉冲最强，美债利率、美元、美股和工业品走强，发达股市跑赢新兴;(2)2.0脉冲最弱，美债和黄金阶段走强，股市分化不明显。(3)3.0与1.0类似，区别是工业品下跌。

资产对“Trump交易”的敏感度排序是美元/美债>全球股市≈黄金>工业品。

(1)美债和美元最敏感，本轮已计价较为充分;(2)股市的表现形式是发达跑赢新兴，本轮也提前反应;(3)黄金充分体现避险属性，短期可能透支预期;(4)工业品规律不明显。

A股进入行情的第二阶段，如果特朗普当选，短期有望上行。

(1)如果特朗普当选，国内预计会进一步宽货币。(2)汇率压力通过缩窄内外经济差的方式缓解，由进一步宽财政来实现。(3)进一步宽货币+宽财政有望在分母端支撑行情向上。

中期走势取决于私人部门信用参与度。

(1)历史上“宽财政+宽货币”并不完全对应股市上涨，趋势性行情还要看到“宽信用”，这很大程度上取决于地产能否回暖。(2)化债+收储是消化地产库存的第一步，未来核心观察二手房价格指标。

配置建议：三种概率由高到底的情形。

(1)特朗普+进一步“宽货币+宽财政”。顺周期的地产链、核心资产中的食品饮料、医药预计率先受益;规避出口链。(2)哈里斯+符合预期的“宽货币+宽财政”。前期预期偏谨慎的出口链、新能源预计率先受益;后过渡到科技(半导体/AI/国产替代/军工)。(3)哈里斯+低于预期的宽财政。产业和金融政策支持方向受益，包括科技(半导体/AI/国产替代/军工)、市值管理(央国企)和资本市场服务实体(回购增持)。

风险提示

经济下行压力超预期，政策不及预期，研报信息更新不及时的风险。

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