华润饮料（02460）：首日涨超15% 饮用水龙头上市后能否加速多元化？

10月23日，华润饮料（02460）正式登陆港交所，美银、中银国际、中信证券、瑞银集团担任联席保荐人。

首日挂牌，华润饮料开盘大涨，涨幅达到13.52%。截至收盘，华润饮料报16.68港元，涨幅15.03%，成交量达1.60亿股，成交额25.93亿港元，总市值达391.62亿港元。

大型新股入场买方强势护盘高涨

公开资料显示，此次iPO，华润饮料全球发售3.478亿股，每股定价14.5港元，不计入15%的超额配售权，集资额达50.43亿港元，成为今年港股募资第二大IPO，引入瑞银资产、香港中旅、中邮保险、橡树资本、博裕资本等9家基石投资者。

值得关注的是，9名基石投资者累计认购金额3.1亿美元（约合24.07亿港元）。按如今上限定价，基石投资相当于占此次IPO集资额的47.72%，占招股完成后已发行总股本7.07%。

基石投资人当中，UBS AM Singapore认购金额最多，达1.1亿美元；香港中旅（集团）认购7000万美元，认购额位列第二；博裕资本旗下Wildlife Willow Limited、中国邮政集团控股的中邮保险、橡树资本（Oaktree Capital Management，L.P.）均分别认购3000万美元；印度尼西亚私营企业PT Indadi、投资机构Athos资本、Ghisallo及Pamalican各认购1000万美元。

根据智通财经了解，公司此次招股就引得众多投资者追捧。华润饮料在公开发售阶段获236倍超额认购，认购规模逾1323亿港元。触发回拨机制另公开发售部分增至40%，一手中签率达30%，国际配售部分以超购23.47倍。

此外，在暗盘交易时期，华润饮料表现亦不俗。据悉，辉立交易场暗盘收报16港元，较招股价14.50港元上涨10.34%；每手200股，不计手续费，每手赚300港元。

从交易席位来看，今日净卖出最多的席位为来自辉立，净卖出442万股，预计是新股获利后的陆续卖出；其次是高盛，净卖出203.24万股,招商与富瑞则分别卖出182.30万股和67.20万股。而从买方来看，瑞银作为买方席位第一，买入789.48万股，美林、中信和中信里昂分别买入633.42万股、359.94万股及212.06万股。可见有强势的买方护盘，华润饮料的股价自然高涨。

“怡宝”收入增速下降

 风光之下，华润饮料的基本面能否扛得住检视呢？

招股书显示，凭借“怡宝”这个单一品牌，华润饮料以18.4%的市场份额位列中国包装饮用水市场第二名，仅次于农夫山泉，同时还成为我国最大的饮用纯净水企业，市场份额约占32.7%。

业绩表现来看，2021年至2024年前4个月（以下简称：报告期内）华润饮料实现收入分别约为113.40亿元（单位：人民币，下同）、126.23亿元、135.15亿元、及41.50亿元；年内利润分别约为8.58亿元、9.89亿元、13.31亿元及4.47亿元。营收与净利润均呈现增长状态。

分产品来看，华润饮料以怡宝为核心品牌，进行包装饮用水产品的生产与销售。报告期内，怡宝包装饮用水产品产生的收入分别为107.97亿元、118.87亿元、124.05亿元及36.92亿元，占同期包装饮用水产品总收入的99.8%、99.8%、99.7%及99.2%。可见“怡宝”仍是华润饮料的营收主力。

然而，怡宝近两年的收入增速呈现下降态势，2022年及2023年，其包装饮用水产品增速由10.06%降到了4.54%。海通国际研报表示，纯净水为壁垒低，高度竞争的行业，同时单瓶利润薄、需要高周转，比拼企业的综合能力。包装水龙头经过多次变迁后，已进入中低速增长阶段，行业未来增长中数维持在3%-4%之间。这就注定了瓶装“水战”从来都是异常惨烈。

此外，怡宝的纯净水选择了“自有工厂+代加工”的模式，使得华润饮料的利润率与农夫山泉相比明显偏低。2021-2023年，华润饮料毛利率分別为43.8%、41.7%及44.7%。而农夫山泉都是自有工厂生产，毋须支付代工服务费，因此可以更好的控制利润率。农夫山泉公布的2023年业绩显示，其总营收和净利润分别为426.7亿元、120.8亿元。对比之下，营收是华润饮料的三倍之多，利润更是其九倍之多，毛利率也持续稳定在60%左右。

除了怡宝之外，华润饮料亦在寻求新的增长曲线，比如进军饮料市场。

然而，饮料市场竞争激烈，消费者口味挑剔，不仅有可口可乐、康师傅及统一等老牌巨头，近年崛起的元气森林以及喜茶、霸王茶姬等网红即饮类品牌都在分流市场。虽然华润饮料援引灼识咨询报告，以2023年零售额计，其在中国菊花茶饮料市场排名第一，以及在风味水市场排名第二。但实际观察来看，华润饮料旗下饮料产品在市场上的影响力相当有限，市场知名度也不显，表现在收入上，也没有取得很好成绩，目前饮料产品营收占比不到一成。

多品类战略下，也就意味着公司将有大笔的现金流出——截至2024年4月30日止，华润饮料年末现金及现金等价物为21.90亿元，流动资产为56.50亿元，流动负债为53.08亿元，流动资产尚能覆盖流动负债，短期偿债压力正在显著增加。鉴于此，亟需扩充品类的华润饮料选择赴港“补血”。

更为重要的是，华润饮料此时谋划上市的真正意义和诉求，或是期望资本对资源的整合和带动。比如对电商渠道的开拓和品类多元化的进一步发力。事实上，华润饮料的对标不仅有农夫山泉，靠酱油起家的海天、以冰箱起家的海尔，都是依靠单一产品打下知名度，上市后通过多元化的加速发展成长为消费巨头。华润饮料的野心，也正是如此。

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