华西证券：前三季度各险企NBV增速有望较中报继续提升

华西证券发布研报称，展望2024年三季报，资负共振下上市险企净利润及新业务价值增长有望超预期。负债端，预定利率下行叠加产品及渠道高质量转型，2024年前三季度各险企NBV增速有望较中报继续提升。资产端，一揽子稳经济政策有望陆续出台，投资者对权益市场信心有望继续逐步修复，投资收益在去年同期低基数下有望大幅改善，压制寿险板块利润和股价估值的掣肘有望被全面打开。维持行业“推荐”评级。

华西证券主要观点如下：

人身险：2024Q3新业务价值增长有望提速

各上市险企以价补量推动2024H1新业务价值超预期增长。2024H1各上市险企NBV均延续双位数增长，同比增速分别为中国人保(+91.0%)>新华保险(+57.7%)>中国太保(+22.8%)>中国人寿(+18.6%)>中国平安(+11.0%)。

量价拆分来看，虽然新单保费有所下滑，其中，中国人寿新单保费同比-6.4%，中国太保首年年化保费同比-11.9%，中国人保长险首年保费同比-20.4%，新华保险长险首年保费同比-45.1%。但各险企新业务价值率均迎来大幅改善，其中，新华保险同比+13.7pt，中国人保同比+6.9pt，中国平安同比+6.5pt，中国太保同比+5.3pt，中国人寿同比+4.2pt。这主要受益于预定利率下调、渠道报行合一、以及产品结构优化等因素综合影响。

预计2024Q3各险企新业务价值有望继续提速。新单保费方面，8月新单需求受停售刺激有所释放，根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入3.21万亿元，同比+16.1%，增速较1-7月上涨3.0个百分点，主要系此轮预定利率下调推动新单短期集中销售，以及去年同期保费低基数所影响。价值率方面，随着产品结构继续优化以及渠道高质量转型的持续深化，各险企业务质量将继续提升。

因此，华西证券预计，各险企前三季度NBV分别为中国人保+80.0%>新华保险+59.1%>中国太保+37.7%>中国人寿+29.6%>中国平安+25.7%，增速较中报继续提升。2024年全年仍有望保持高景气，看好NBV高增的延续性及其对估值的正向催化作用。

财产险：保费稳定增长，受益于风险减量COR压力或有所缓解

财险保费整体稳定增长。根据国家金融监督管理总局披露数据，2024年1-8月行业整体保费收入1.17万亿元，同比+5.5%，环比6/7月增速继续改善。其中，老三家财产险业务保费同比增速分别为中国太保(+7.7%)>中国平安(+5.3%)>中国人保(+4.3%)。分险种结构来看(2024H1数据)，中国平安车险保费占比最大，为65.4%，非车占34.6%；中国人保非车占比最大，为55.3%，车险占44.7%；中国太保非车占比超过车险，为53.8%。

受益于各险企风险减量服务，COR压力或有望缓解。2024Q3受暴雨洪涝、台风和地质灾害等巨灾影响，各险企赔付率或所承压。与此同时，各险企积极开展风险减量服务并取得成效。从老三家2024H1 COR表现来看，在自然灾害损失同比剧增(根据应急管理部网站披露，2024H1全国自然灾害造成的直接经济损失同比增加716.4亿元至931.6亿元)的背景下，各险企COR表现良好，其中中国人保/中国太保/中国平安COR分别为96.2%/97.1%/97.8%，分别同比+0.4pt/-0.8pt/-0.2pt。

因此，2024年前三季度各险企COR上行压力在风险减量效能释放下将有所缓解，预计老三家COR分别为中国人保96.2%<中国太保97.0%<中国平安97.6%。

投资端：权益市场回暖，有望拉动利润显著改善

2024Q3权益市场回暖，投资收益将推动各险企净利润预计显著改善。2024Q3沪深300指数上涨16.1%(2024年前三季度累计上涨17.1%)，而2023Q3下跌4.0%(2023年前三季度累计下跌4.7%)，股市回暖下各险企投资收益有望同比大幅增长。同时，由于2023年同期各险企业绩基数较低，各险企净利润有望在低基数+资产端回暖驱动下迎来大幅增长。

纯寿险公司权益弹性突出，有望优先受益于本轮股市回暖。随着本轮股市回暖和投资者信心逐步恢复，寿险公司业绩有望优先受益。据华西证券计算，各上市险企2024H1末投资资产中交易性金融资产/所有者权益的比值，分别为新华保险(528%)>中国人寿(369%)>中国太保(221%)>中国平安(102%)>中国人保(96%)；各上市险企2024H1末投资资产中股票投资/所有者权益的比值，分别为新华保险(160%)>中国人寿(88%)>中国太保(75%)>中国平安(26%)>中国人保(13%)。

标的方面：首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险(601336.SH)和中国人寿(601628.SH)；推荐业务持续优化的中国人保(601319.SH)；看好负债端稳健的中国太保(601601.SH)和中国平安(601318.SH)。

风险提示：产品销售不及预期；渠道转型不及预期；监管收紧风险；权益市场大幅波动；利率超预期下行；宏观经济增长不及预期。

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