招商证券：交运景气度较为平稳下半年仍建议重视红利板块配置机会|物流_新浪财经

招商证券(14.58, -0.10, -0.68%)发布研报称，上半年各子板块受宏观经济影响，公铁、航空机场、原油运输经营数据相对承压，快递业务量增速相对较好，外贸产业中集运、干散运输、港口、跨境物流经营数据增长明显。下半年展望，交运行业仍受宏观经济持续性影响，基于7/8月份经营数据看，公铁港行业同比增速相对上半年均有小幅下探可能；油运、干散、快递物流Q4将迎来旺季，经营数据仍有修复预期。

招商证券主要观点如下：

公路板块：高速公路车流小幅下滑，重点标的业绩符合预期

24H1干线路网车流量同比+1.4%。分公路类型来看，由于消费降级，国道车流量增速好于高速公路。普通高速交通量增2%，高速公路同比下降1.4%。客运方面，去年上半年受疫情后出行量爆发增长影响基数较高。货运方面，受宏观经济影响货车需求较为一般。重点标的上半年业绩整体符合预期。根据7-8月经营数据，预计24年下半年公路交通量同比增速有下探可能，货运延续同比持平或略降趋势。

港口板块：集装箱吞吐量增速较快，散杂货表现较弱

24H1全国港口货物吞吐量为85.6亿吨，同比增长4.6%。其中：散杂货+2.4%、集装箱+8.5%。招商港口超预期，主要因为上港集团及本公司确认非经，同时集装箱业务表现较好；唐山港超预期，铁矿石业务量高增支撑业绩。24年下半年散杂货经营情况将维持弱平衡状态；集装箱方面Q3货量仍有支撑，但Q4需要关注到出口是否增速趋缓。

铁路板块：高铁路网贯通带动客运高增速，重点标的业绩符合预期

随着高铁路网的陆续贯通，24年1-7月铁路客运量同比+15.7%。货运量相对平稳，铁路货运量同比增长2.2%。重点标的中，京沪高铁超预期，主要由于跨线列车开行里程增加，广深符合预期，大秦低于预期，主因煤炭发运量较弱。24年下半年，客运方面，伴随高铁成网效应增强，铁路客运量将持续增长，预计全年增速10%-15%。货运方面预计下半年同比仍然较为稳定。

航运板块：24H1集运景气度明显上行，静待Q4油运、干散景气度提升

集运方面，受益于红海绕行，供需格局向好，24H1 SCFI运价同比+138%，中远海控(11.9, 0.24, 2.06%)24H1业绩整体符合预期。油运、干散方面，VLCC市场受制于中东减产，中小油轮市场受益于地缘政治冲突，24H1 TD3C、TC7运价同比分别-4%、+35%。大宗商品进口需求良好，24H1 BDI同比+59%。中远海能(6.54, -0.03, -0.46%)24H1业绩实现增长，招商南油略低于预期，主要因成品油运价环比下滑。招商轮船24H1主要因境外公司向境内分红，所得税影响较大，利润有所下滑。中远海特24H1超预期，主要因并表远海汽车船及处置船舶收益增厚利润。24下半年，预计集运景气度高位将有所回落，但Q4油运、干散景气度将有所上行。

快递板块：量升价减成本优化、盈利普遍提升符合预期

受益于下沉市场、逆向物流等的快速增长，上半年快递业务量同比+23%，平均价格-7%。盈利表现上，中通单票盈利同比基本持平，盈利增速与业务增速基本一致，圆通和韵达单票盈利有所下降，量的较快增长带动盈利增长；申通在业务量大幅增长的情况下，单票毛利显著提升，叠加基数较低，业绩增幅最高。24年下半年预计业务量仍将保持较高增长，但随基数提升增速将有所回落。近期国家邮政局要求反对“内卷式”恶性竞争，同时行业进入旺季，价格竞争有望逐步放缓;受益规模效应以及效率提升，预计成本仍有持续优化空间。综合看来，行业盈利有望保持较快增长。

物流供应链板块：国际货运价格上涨、国内合同物流承压

跨境空运，受益于跨境电商需求增长及海运价格上涨需求向空运溢出，上半年上海出境空运价格均值提升4%。货代，海运运价涨幅较大，但由于行业透明度提升及货主承压较大，货代盈利空间被挤压。合同物流：由于需求低迷及企业降本压力较大，合同物流价格端下降压力较大。东航物流：受益于Q2以来空运运价提升，上半年利润基本持平；中国外运(3.89, 0.02, 0.52%)：合同物流承压以及部分空运补贴仍在谈判中导致上半年业绩下降，但Q2强化成本管控，业绩跌幅收窄；顺丰控股：Q2效率提升、成本优化带动公司业绩增长超预期。

行业下半年展望：跨境空运：预计跨境电商需求维持较高增长，国际空运运价同比涨幅将逐步收窄。货代：预计需求量增速有所回落，但是随着运价趋于正常化，总体盈利保持相对平稳状态。合同物流：预计下半年需求和价格端依然承压。

航空板块：客流量疫后修复基本完成，淡季票价疲弱

24H1民航旅客运输量同比+23.5%，较19年同期+9.0%。其中，国内航线同比+16.4%，较19年同期+12.4%;恢复至19年同期的81.7%。上半年三大航国内客公里收益平均同比下降8%；国际线票价大幅回落，向正常水平回归。重点标的：中国国航(5.33, -0.08, -1.48%)、南方航空：Q2亏损同比扩大，主要是受到淡季商务需求不足、票价下挫影响；春秋航空：票价跌幅为行业最低，客座率水平优秀，低成本优势凸显，Q2业绩略超预期；吉祥航空：票价承压，但成本管控效果显现，Q2仍实现盈利。暑运延续上半年量升价跌趋势，随着暑运结束，行业进入淡季，若商务需求无明显改善，则预计Q4行业情况与Q2相似。油价及汇率走势对航司利润影响相对正面。

机场板块：一线机场盈利稳步修复，免税业务恢复仍需时间

24H1伴随国内旅客量持续增长、国际航班稳步修复，机场经营数据同比大幅改善。24H1机场旅客吞吐量同比+21%，相较19年+7%；飞机起降架次同比+8%，相较19年+7%；货邮吞吐量同比+24%，相较19年+18%。受益于航空性业务快速修复，一线机场业绩持续修复，符合预期。但在当前消费环境下，免税业务修复仍需时间。重点标的，上海机场：Q2浦东机场国际+地区旅客量恢复至19年同期的79%，业绩持续修复，但免税扣点率下降影响该业务修复水平；白云机场：成本管控效果显现，利润率大幅提升。下半年展望：一线机场受益于旅客量和航班量修复，预计今年整体盈利稳步修复。关注国际旅客修复进度以及消费需求变化。

投资建议：持续关注红利板块配置价值，重点推荐标的：粤高速(000429.SZ)、招商公路(001965.SZ)、宁沪高速(600377.SH)；建议关注：山东高速(600350.SH)、皖通高速(600012.SH)、唐山港(601000.SH)、青岛港(5.74, -0.23, -3.85%)(601298.SH)。航运方面，油运板块景气度即将进入探底回升趋势，推荐标的招商南油(601975.SH)，建议关注下半年业绩可能表现较好的中远海特(600428.SH)。物流方面，重点推荐低估值快递行业龙头中通快递-W(158.5, 0.00, 0.00%)(02057)、圆通速递(600233.SH)，高股息低估值标的中国外运(601598.SH)、业绩表现较好的嘉友国际(603871.SH)，建议关注东航物流(601156.SH)。航空机场方面，推荐标的为春秋航空(601021.SH)。