跌破发行价超10%，私人飞机玩家西锐（02507）还有下探空间？_新浪财经

上市破发潮来临，港股新股的噩梦，西锐（02507）作为全球私人飞机制造商龙头，无一例外也跌破了发行价。

智通财经了解到，近期港股市场对新股并不友好，破发比例高，且跌破发行价50%的不在少数，比如出门问问（02438），上市3个月市值缩水超60%。西锐飞机于7月12日登陆港交所，发行价为27.5港元，然而6个交易日跌破发行价，目前价位为24.85港元，跌幅超过10%。

其实港股大部分新股都有类似的特征，上市首日一般成交量都非常大，一方面是财务投资者上市退出的需求，另一方面市场赚钱效应差，认购的投资者未获得溢价，加之基本面无法形成有效的支撑，市场的不买账，从而形成持续杀跌的局面。相较而言，西锐飞机相比于其他新股更加抗跌。

经纪商惜售

西锐此次上市引进了5名基石投资者，包括中国调基金二期、太仓高科、常熟东南以及无锡建发新投，认购价27.5港元，合计认购约8.5亿港元，设了6个月禁售期。上市前控股股东为国资。不过此次发售股份市值为15.09亿港元，扣除基石投资者的仍有超过6亿港元的公众股份流通。

上市首日其成交额1.73亿港元，不考虑做T的情形，参与认购仍有绝大数投资者未进行买卖。一方面可能是这部分投资者看好公司发展，另一方面则是肉眼可见的利益，主要为上市即高价，根本没有溢价。

智通财经透过经纪商的筹码变化看出端疑，根据相关交易软件，兴业银行以及渣打银行两大经纪商持股比例上市以来未出现变化，分别为5.88%及2.33%。而中金则有加仓的迹象，从7月12日的4.72%持仓增至7月19日的5.88%，近五日净买入422.63万股，卖出的主要为富途证券，期间净卖出124.03万股。

行情来源：智通财经

该公司上市次日交易量骤降，但第三个及第四个交易日，成交量明显有所反弹，主要为中金及富图两个经纪商交易较为活跃，第五日后又迅速萎缩。成交量的大幅萎缩也代表着后进的绝大数投资者的惜售行为。随着杀跌情绪蔓延，参照其他新股，这部分未出售的，尤其是兴业银行及渣打银行两大经纪商的投资者反而成了公司持续下跌的隐患。

业绩平稳

智通财经了解到，西锐飞机主要设计、生产及销售单引擎活塞及喷气飞机，是私人飞机制造商龙头，2023年于全球私人航空市场的市场份额为32%。该公司业绩稳健，2023年收入规模为10.68亿美元，净利润0.91亿美元，2021-2023年，收入及净利润复合增速分别为20.24%及12.42%。

该公司提供两条飞机产品线，分别为SR2X系列，主要供零售客户使用的单引擎活塞飞机，包括SR20、SR22及SR22T三大机型；及愿景喷气机，主要供零售客户及在较小范围内包机运营客户使用的单引擎喷气飞机。SR2X系列价位在62.69-149.38万美元，愿景喷气机价格在324-363.47万美元。

从收入构成看，2023年SR2X系列占收入份额57.4%，而愿景喷气机收入份额28.4%，剩下的14.2%为售后以及训练等项目。SR2X系列和愿景喷气机收入保持增长趋势，2021-2023年，收入复合增速分别为21.55%及13.42%，交付的飞机数量也稳步增加，前者由442架增至612架，后者由86架增至96架。

西锐的SR2X系列是最早发布的产品，现已发展到第七代，累计交付超过9700架，获得逾60个国家的认证及验证的单引擎活塞机型。其中SR20机型、SR22机型及SR22T机型分别于1999年、2001年及2010年首架交付，累计分别交付1862架、4527架以及3349架。另外愿景喷气机于2016年首架交付，累计交付548架。

该公司飞机销售结构变动较小，中价位的SR2X系列占主导，高价位的愿景喷气机占比稳定，使得毛利率相对平稳，往年在34-35%，2023年为34.3%。各项费用虽收入增加而有所提升，但变动并不是很明显，2023年股权回报率及经调整EBITDA利润率分别为21.1%及15.2%，净利率为8.52%。该公司负债率较健康，2023年为56.2%，有息债6.75%，账上现金拥有2.47亿美元，占比总资产24.5%。

成长受限

西锐的业绩表现平稳，不过该公司试图通过全球市场及产能扩张，加速业绩成长。据披露，该公司产品销售予全球44个国家和地区的客户，并在33个国家拥有授权服务中心，并寻求通过增加销售代理的数量，在国内复制直面消费者模式的成功，将该模式扩展至美国以外的地区。

在产能方面，SR2X系列飞机的每周产量可达到14架，愿景喷气机为2.2架，产能利用率超过90%，该公司称在现有产能基础上，扩大可适配未来新机型的生产线。该公司此次募资将30%的资金用于扩产，包括将工厂拓展到新地区，截至目前，其拥有1320架飞机储备，包括260架预订。

值得一提的是，西锐的飞机交付增速已远远超过了行业，在需求压制下，产能扩张将导致利用率降低。根据招股书显示，全球及区域通用航空飞机交付量以低单位数复合增长，按地区看，北美市场占了66%份额，而欧洲市场位居第二，占比8.5%，但需求下滑趋势。全球私人航空飞机属于小众市场，2023年市场规模仅为37亿美元，2023年交付2215架，近五年复合增速仅为4%。