海通证券 ：金饰用金量稳步提升 金价温和波动有助于需求恢复

海通证券发表研报称，金饰用金量稳步提升，金价温和波动有助于需求恢复。近年来黄金饰品占比整体消费量趋向稳定，金价波动金条及金币用金影响大于对黄金饰品用金的影响，金价温和波动区间，金饰用金占比相对稳定且金价温和波动有助于需求恢复。 从单克零售价可看出，古法金、硬足金等产品通过提高设计感、赋能品牌文化而享有更高的终端溢价;受益于高工艺带来的高工费，品牌单克金饰毛利均有望提升。

规模：成长性与周期性交替影响，开店为内生驱动力。①2007-13年：城镇居民可支配收入提升驱动行业消费&头部品牌依托加盟模式快速开店，珠宝市场规模2007-13年CAGR21%;②2014-15年：经济增速放缓，叠加反腐/楼市挤出效应/“抢金潮”透支等，行业盘整期，2013-16年规模CAGR3%;③2016-19年，棚改货币化安置&地产“财富效应”&2016年金价回升，叠加龙头下沉加速，珠宝行业逐步回暖，2016-19 规模CAGR5%;④2020-23年，金价快速上涨&龙头逆势扩张，2019-23年规模 CAGR4%。

金饰用金量稳步提升，金价温和波动有助于需求恢复。近年来黄金饰品占比整体消费量趋向稳定，金价波动金条及金币用金影响大于对黄金饰品用金的影响，金价温和波动区间，金饰用金占比相对稳定且金价温和波动有助于需求恢复。

古法金等工艺带动金饰单克毛利增厚。从消费量看，2022年传统足金/硬足金/古法金各占比61%/10%/29%，分别-9/+1/+8pct;测算单克零售价，传统足金/硬足金/古法金各511/691/536元/克。海通证券认为，从单克零售价可看出，古法金、硬足金等产品通过提高设计感、赋能品牌文化而享有更高的终端溢价;受益于高工艺带来的高工费，海通证券认为品牌单克金饰毛利均有望提升。

风险提示：存货管理，市场竞争加剧，加盟管理，金价波动风险。

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