招商证券：家电出海到中流击水掘金自由现金流|招商证券_新浪财经

招商证券发布研报称，家电板块 2024 上半年的估值修复行情，归结下来跟高股息偏好、制造出海业绩修复、以旧换新政策预期三大因子有关。家电红利资产的系统性估值提升，本质上在交易现金流改善（竞争格局稳定、资本开支下行）、长期无风险利率下行（分红意愿提高）、ROE盈利改善（制造出海）。市场定价短期过于放大出海面临的政策风险，忽略企业出海竞争力源自于产品力创新、品牌力进步、全球份额提升、跨国经营效率释放带来的投资回报率改善。

招商证券主要观点如下：

家电板块 2024 上半年的估值修复行情，归结下来跟高股息偏好、制造出海业绩修复、以旧换新政策预期三大因子有关。家电红利资产的系统性估值提升，本质上在交易现金流改善（竞争格局稳定、资本开支下行）、长期无风险利率下行（分红意愿提高）、ROE盈利改善（制造出海）。此外内循环以旧换新发力，商务部统计截至6月25日，各地财政共安排家电家装以旧换新支持资金约40亿元，家电家居生产企业、家装企业、电商平台等计划投入近200亿元支持旧机回收、产品换新、家庭装修；517新政落地后二手房交易活跃，6月份深圳、上海、北京二手房交易分别同比+66%/103%/29%，家电内需不必过度悲观。

走出内卷式竞争，出海到中流击水。市场定价短期过于放大出海面临的政策风险，忽略企业出海竞争力源自于产品力创新、品牌力进步、全球份额提升、跨国经营效率释放带来的投资回报率改善。该行认为短期大宗原材料价格波动、海运费上涨、潜在关税扰动都不改变家电制造出海的大方向，过去20多年家电产业全球产业链布局完善，研发、生产、销售三位一体本地化经营水平越来越高，抵御外部环境扰动能力越来越强，中国制造进入出海深水区，全球竞争力的凸显一定会从资产负债表的扩张体现到利润表的收益率改善。

风险提示：原材料成本上涨，海运费大幅波动，海外竞争加剧等。