华泰证券发布研究报告称，云厂商自用推理需求值得高度关注。若大模型实现在传统业务场景的算法替代，云厂商自用的AI推理需求将加速释放。云厂对AI算力自我消化能力或超市场预期。云厂商资本开支主要服务自用和外供两大场景，自用场景下的推理需求，存在较大市场预期差，大模型在推荐/搜索等场景落地，或带来持续AI算力需求。首选关注海外算力产业链，其次关注国产算力产业链，最后关注AI 应用的潜在变化。
华泰证券认为，AI有望拉动全球算力继续向上，首选关注海外算力产业链，其次关注国产算力产业链，最后关注AI应用的潜在变化。1)海外算力产业链：包括光模块、AI服务器；2)国产算力产业链；3)AI应用。
云厂对AI算力自我消化能力超市场预期
得益于AI大模型推动，海外云厂商的基础设施进入新一轮建设周期。华泰证券从“复盘”与“展望”两个角度，对海外云厂商CapEx(资本开支)支出进行了深度梳理。2005-2023年，Amazon(亚马逊)、Microsoft(微软)、Google(谷歌)、Meta(脸书)的资本开支呈总体持续扩大趋势。其中，1)2005-2022年云计算(IaaS+PaaS+SaaS)贡献主要增长动力，2)2023年起生成式AI成为新增长引擎。云厂商CapEx主要服务自用和外供两大场景。自用场景下的推理需求，存在较大市场预期差，大模型在推荐/搜索等场景落地，或带来持续AI算力需求。
历史复盘：剔除结构性因素影响，资本开支极少向下波动
云资本开支整体保持扩大趋势，但仍存在少量同比下降的年份，华泰证券针对波动原因进行回溯，发现CapEx支出同比下降主要受结构性调整、经营性平衡两类因素影响。1)结构性调整：包括用于房产购置、物流运输等方向的支出减少以及未考虑用于数据中心建设的融资租赁两类情况；2)经营性平衡：即公司为保证经营质量，在公司业绩承压的年份，有意控制资本开支规模。通过整理 Amazon、Microsoft、Google、Meta的情况，华泰证券发现结构性调整在四家公司的占比较高(分别为3/3、1/3、5/7、1/1)，说明过去近20年时间，云厂商用于数据中心建设的资本开支并未出现明显缩减。
需求展望之外供：MaaS服务带动云收入提速，云厂商竞争加剧
23H2海外云厂商加快针对AI大模型的云端算力建设，资本开支环比增长提速，24Q1 Microsoft、Google、Amazon的资本开支yoy分别为66%、91%、7%，均超越彭博一致预期；同时对于24年全年CapEx各家公司均给出积极指引，扩大资本开支成为企业共识。从外供需求角度看，得益于MaaS服务带动，Microsoft、Google、Amazon云收入增速自23Q3逐步企稳，24Q1三家公司云收入同比增速分别为31%、28%、17%，分别环比提升1、2、4pct，外部算力需求旺盛。同时，云厂商正加速完善MaaS服务布局，工具层软件能力正逐步趋同，算力、模型或是日后竞争关键。
需求展望之自用：大模型有望替代传统算法，推理需求或加速释放
云厂商自用推理需求值得高度关注。相较于训练需求，大模型的应用落地带来更大规模、更具持续性的推理需求。除Copilot等生成式AI应用外，大模型正加速向推荐/搜索/广告等传统互联网业务渗透。华泰证券认为，若大模型实现在传统业务场景的算法替代，云厂商自用的AI推理需求将加速释放。以Meta为例，24年公司开创性提出生成式推荐大模型，并计划实现在Reels、Feed、Groups等推荐场景的跨产品线覆盖，用统一大模型代替原有的独立推荐模型。华泰证券认为，后续自用推理算力仍有较大成长空间。
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