太平洋证券:医药行业短期承压 未来政策频出或增强临床CRO受益确定性

太平洋证券:医药行业短期承压 未来政策频出或增强临床CRO受益确定性
2024年05月23日 11:24 智通财经网

太平洋证券发布研报称,随着美联储加息周期结束,流动性逐步宽松有望带来投融资回暖,海外需求将先于本土需求改善,行业层面,建议关注1)美联储利率政策变化,2)投融资的边际变化,3)海外需求的逐步复苏,4)中美关系及地缘政治,5)潜在国内创新药全产业链支持政策的出台。未来创新药支持政策或密集出台,临床CRO受益确定性强,一方面国内临床CRO行业竞争格局尚未完全固化且存在较大国际化空间,一方面国产创新药靶点分散化和多样化趋势明确,具备相关靶点项目经验的CRO有望持续受益。

建议关注:1)仿制药CXO新签订单高增速的公司,如:百诚医药(301096.SZ)、阳光诺和(688621.SH);2)减肥药、阿尔茨海默症、ADC以及AI等概念公司,如:泓博医药(301230.SZ)(AI主题);3)临床CRO的公司,如:泰格医药(300347.SZ)、诺思格(301333.SZ)等。

太平洋证券主要观点如下:

业绩负增长,盈利能力减弱

2023年及2024年第一季度,CXO板块分别实现营业收入922.85、195.71亿元,同比下降1.22%、12.36%,实现归母净利176.92、28.45亿元,同比下降18.81、41.59%,收入利润均出现不同程度下降,短期业绩承压主要与大订单的交付完毕、CXO行业的周期性调整有关。2023年和2024年第一季度毛利率分别为40.98%、36.92%,净利率分别为19.17%、14.54%,盈利能力有所减弱,主要原因是:1)高盈利能力的新冠大订单交付完毕,2)海外及本土需求不振,产能利用率和人效下降,3)期间费用率上升。

调整周期来临,效率有所降低

2023年人均创收为77.52万元,同比下降0.33%,2023年人均创利为14.86万元,同比下降18.08%;固定资产周转率有所下降,2023年为2.17次,同比下降19.79%,经营效率出现一定程度下降,主要原因是:1)2015-2022年行业上升期不断扩张产能,人员和固定资产不断增长,2)新冠大订单交付完毕和主业需求不振造成收入增长乏力或下降。

订单短期承压,产能建设放缓

需求端:2023年和2024年第一季度分别为60.72、66.30亿元,同比下降14.08%、19.78%,主要原因为:1)新冠大订单形成的高基数,2)行业目前处于周期底部,新签订单增速放缓或下滑,3)部分Biotech客户由于资金压力无法继续推进管线,部分订单被取消。供给端:产能建设节奏放缓,2023年在建工程为153.01亿元,同比增长3.49%,2023年员工总数为119045人,同比下降0.89%。

医药投融资阶段性调整,CXO基金持仓占比下降

2023年全球及中国医药融资额分为4133、785亿元,同比下降18%、27%,融资事件数分别为3076、1300件,同比增长1%、7%,投融资目前处于阶段性调整阶段,未来随着美联储加息周期结束,有望开启新周期。此外,CXO基金持仓占比不断下降,2024Q1CXO持仓比例下降至9.64%,较2023Q4下降1.42pp。

风险提示:美联储利率政策不及预期,投融资回暖不及预期,市场竞争加剧,汇率波动等风险。

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