国投证券发布研报称，根据国家统计局数据，2024年1-4月中国金属切削机床产量为21.00万台，同比+6.0%，延续增长趋势，但增速有所收窄。国内方面，制造业需求边际改善，复苏可持续性有待观察，行业主要增长来自设备更新带来的机床高端升级+国产替代；出海方面，海外机床市场空间广阔，竞争温和，出海成为国内机床发展重点。长期来看，国家机床激励政策连续出台，有望助力高端机床国产替代，看好自主可控背景下，国产机床产业链的投资机会。
建议关注：1)新市场：定位中高端机床，具备出海逻辑的标的，建议关注海天精工(601882.SH)、纽威数控(688697.SH)、豪迈科技(002595.SZ)等。2)自主可控：国家政策端助力，在更新需求叠加国产替代的催化下，国产机床企业有望充分受益，建议关注自主可控方向，整机标的如科德数控(688305.SH)、零部件标的如华中数控(300161.SZ)等。3)新应用：主业稳健增长，新应用(如人形机器人)提供业绩弹性，建议关注浙海德曼(688577.SH)、华辰装备(300809.SZ)、日发精机(002520.SZ)等。
国投证券主要观点如下：
2023年报及2024年一季报总结：业绩持续承压，产品结构高端及出口占比较高的公司韧性凸显
1)市场表现：从基本面来看，制造业PMI连续2个月延续扩张区间，下游汽车和消费电子需求边际回暖，2024Q1金切机床出货台数实现正增;从政策端来看，4月工信部印发《推动工业领域设备更新实施方案》，同月CCMT机床展顺利举办。需求复苏+主题催化，板块年初至今板块反弹幅度达到38.49%。
2)成长性方面：根据样本公司统计，2023年机床设备板块实现营收377.68亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润33.24亿元，同比增长39.98%。2024Q1机床设备板块实现营收90.01亿元，同比增长1.68%；实现归母净利润8.99亿元，同比下滑6.56%。受国际环境、地缘政治以及下游装备投资乏力等因素影响，机床板块2023年收入和利润增速低位运行。
2024Q1延续此趋势，利润增速下滑系：①2023Q1宏观经济边际复苏带来高基数因素；②行业竞争激烈，机床降价导致毛利率承压。拆分环节看，布局高端机床及下游为航天航空的科德数控，以及出口占比较高的海天精工、纽威数控、豪迈科技等公司韧性凸显，业绩增速高于行业平均。
3)盈利能力方面：毛利率持续承压，净利率有所改善，费用管控良好。根据样本公司统计，2023年机床设备板块毛利率、净利率分别为28.45%、8.83%，分别同比0.74pct、+2.73pct；2024Q1机床设备板块毛利率为27.09%，同比0.38pct，环比-2.28pct；净利率为9.90%，同比-0.85pct，环比+8.27pct。毛利率短期承压，主要受中低端机床行业价格战以及低产能利用率影响;净利率持续改善，系机床设备企业费用管控能力较好以及政府补助、汇兑等非经常性收益增加。2023年机床设备板块期间费用率为17.61%，同比+0.29pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别+0.51pct、-0.36pct、-0.17pct、+0.31pct。
4)订单方面：存货和合同负债同比微增。根据样本公司统计，截至2024年一季度末，截至2024年一季度末，机床板块合同负债+预收账款为46.17亿元，同比+8.50%，存货为176.22亿元，同比+8.08%，同比微增，与收入端变化基本一致。
后市展望：出海高景气延续，看好机床国产替代加速
内需方面：宏观方面，4月制造业PMI50.4%，连续2个月位于扩张区间；根据日本机床工业协会数据，日本3月来自中国的机床订单额同比减少15.7%，内需复苏持续性有待观察。中观方面，根据国家统计局数据，2024年1-4月中国金属切削机床产量为21.00万台，同比+6.0%，延续增长趋势，但增速有所收窄，后续可持续关注设备更新等政策端发力带来的机床高端升级+国产替代。
出海需求：国产机床市场趋于饱和，中低端领域竞争激烈，而海外市场空间广阔，竞争格局良好。随着国产头部机床企业产品性能不断升级迭代，叠加性价比优势突出，国产机床企业出海成为趋势。根据中国海关数据，1-2月机床工具进出口总额50.0亿美元，同比增长6.2%。其中，进口额16.2亿美元，同比下降3.5%；出口额33.8亿美元，同比增长14.0%。2023年秦川机床，海天精工，宁波精达，浙海德曼，纽威数控海外业务收入同比增速分别为13.81%/76.06%/40.33%/508.52%/112.99%，出口表现较好。未来随着高毛利的海外业务占比提升，有望推动机床企业盈利能力持续提升。
风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧、政策推进不及预期、五轴机床国产化替代不及预期、统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能导致结果失真。
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