光大证券发布研究报告称，2024年LPR首次迎来下调，降息带动实际利率下行，低利率环境有望进一步维持，高股息资产配置价值凸显。2024年开年以来，随着低利率背景下市场对高股息板块关注度提升，叠加国企改革进一步深化、地缘政治局势紧张催化油价上涨，“三桶油”迎新一轮上涨行情。以2024年2月23日股价计算动态股息率，则中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中国海油(600938.SH)A股2023年预计股息率分别为5.34%、6.20%、4.64%，股息率在高股息板块中处于较高位置。
光大证券观点如下：
对标其他行业高股息资产，“三桶油”低估值+高股息价值凸显
截至2024年2月23日，中国石油、中国石化、中国海油的PB-MRQ分别为1.17、0.95、1.85倍，平均PB为1.32倍，而三大运营商的平均PB为1.57倍，中国神华、兖矿能源、陕西煤业的平均PB为2.96倍，长江电力的PB为3.19倍，从PB估值的角度，中国石油、中国石化相较其他高股息标的仍被低估。综合估值和股息率视角，中国石油、中国石化、中国海油的市值规模较高，其2023年预测股息率水平在所选标的中处于较高水平， 但PB估值仍然较低。
对标历史估值水平，石化行业央企的PB相对分位值依然较低
我们对“三桶油”及其集团内油服、工程企业的PB估值的绝对水平和相对水平进行了测算。测算结果表明，在绝对分位口径下，“三桶油”及集团附属企业的PB绝对分位值较高，但是石化行业央企的PB相对分位值依然较低，截至2024年2月23日，中国石油、中国石化、中国海油A股的PB相对分位值分别为36%、30%、96%，意味着中国石油、中国石化A股当前估值水平距历史PB最大值还有较大距离，存在一定提升空间。
国企改革提振“三桶油”经营质量，对标海外企业估值提升空间广阔
PEG和PB-ROE视角下，“三桶油”A股相较海外石油公司具有较明显的低估值属性。(1)在PE-G视角下，2018-2023年“三桶油”A股PE均值(15.35倍)低于海外上市企业PE均值(17.22倍) ，“三桶油”2018-2022年净利润复合增速在15.5%，高于海外上市龙头企业2018-2022年净利润复合增速(-21.9%)。(2)在PB-ROE视角下，2018-2023年“三桶油”A股PB均值(1.06倍)低于海外龙头企业PB均值(1.56倍)， “三桶油”2018-2022年ROE均值(9.47%)高于海外龙头企业2018-2022年ROE均值(7.18%)。中国海油的ROE水平高于海外石油巨头均值，中国石油、中国石化的ROE呈持续改善趋势。国企改革提振化工国企经营质量，随着“三桶油”经营效益的提升，ROE有望进一步上行，从而驱动估值空间的提升。
风险分析：上游资本开支增速不及预期，原油和天然气价格大幅波动。
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