招商证券发布研究报告称，1 月11 日，生态环境部印发《2024 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，各氟化工企业所获得配额确定。进入1 月以来，制冷剂价格快速上涨，R32 价格上涨近25%，预计随着制冷剂进入冻结消费生产期，第三代制冷剂有望开启新的景气周期，并且本次上涨不再是周期性暴涨暴跌，而是随着经济需求复苏，实现逐步上涨历程。
▍招商证券主要观点如下：
制冷剂价格快速上涨，一季度氟化工公司有望迎来利润修复。
进入2024年后第三代制冷剂价格上涨较快，根据百川盈孚数据统计，R32从16750元/吨上涨至20000元/吨，R125从27500元/吨上涨至33000元/吨，R134a从27500元/吨上涨至30000元/吨，R410从22250元/吨上涨至27000元/吨。同时，萤石价格从2023年10月短期见顶后一路走跌，目前已经跌至3300元/吨以下。
短期来看制冷剂生产企业利润在快速扩大。制冷剂价格快速上涨原因主要是因为2024年是第三代制冷剂配额执行的第一年，国家对于制冷剂配额量已经确定，未来供给端不会再有增量。而需求端受益于海外制冷剂供给收缩，客户转而向国内厂家购买制冷剂。同时每年1-3月是国内家电企业备货时间，对于制冷剂备货需求较大，两方面原因共同推涨价格。另外随着春天即将到来，市场预期萤石产量也将有所恢复，带动价格走低。因此预计一季度氟化工公司将迎来利润修复行情。
1月11日《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》正式印发，制冷剂价格有望迎来景气周期。
根据统计，2024年生态环境部共核发第三代制冷剂配额约74万吨左右。其中巨化股份获批配额量最大，约为25.3万吨，中化蓝天、三美股份、东岳集团、永和股份分别获批约8.4万吨、11.7万吨、7.6万吨、5.4万吨。各产品换算成GWP值来看的话，各家企业分别获批约为5亿吨、2.0亿吨、2.3亿吨、1.3亿吨、1.4亿吨。
根据测算，当R32价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是东岳集团>巨化股份>三美股份;当R134a价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是三美股份>昊华科技>巨化股份;当R125价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是巨化股份>三美股份>昊华科技;当R143a价格上涨时，对市值弹性贡献大小依次是永和股份>巨化股份>三美股份。
风险提示：
行业政策变化、宏观需求不及预期、价格波动的风险。
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