国信证券发布研究报告称，教育行业监管环境逐渐趋于稳定，疫情后线下教学场景恢复，伴随教培公司新业务逐渐成熟以及传统业务的需求回暖，教培类公司经营业务在今年均有望呈现出强劲的复苏态势。且双减政策后教培从业机构供给侧出清近9成，行业竞争格局大幅改善，存量教培机构将直接受益于本轮教培需求的复苏。该行认为教培板块最差时间已过，建议重新关注教培公司的转型成果，继续推荐学大教育(000526.SZ)、建议关注新东方-S(09901)、好未来(TAL.US)及高途集团(GOTU.US)。
国信证券观点如下：
双减后教培行业供给出清近9成，龙头公司转型各显神通：
2021年7月“双减”政策出台，K9(义务教育)学科培训监管力度超预期，取缔牌照审批、上市融资以及营利性牌照的合法性;学前教育/高中阶段学科培训监管同样趋严，但力度弱于K9，仅停止了牌照审批，但未取缔其营利性属性以及资本化运作。教育部数据显示截至2022年2月，K9线下学科类校外培训机构压缩减为9728个/同比-92.1%，供给侧出清逾9成。政策出台后教培龙头开始摸索新发展路径，一部分机构依托原有网点师资等资源，针对原有客群开展素养培训(高中学科培训仍开展);另有部分机构将课程内容以软硬件形式(如学习机)形式输出。此外部分龙头开拓全新赛道成效显著，如东方甄选入局电商、学大教育布局职教等。
新东方收入增长超预期，教育新业务翻倍增长，线下网点扩张提速：
FY2024Q1(2023/6/1-8/31)，新东方净营收11亿美元/+47.7%;归母净利润1.65亿美元/+150.6%，均超彭博预期。其中教育新业务(素养培训等)收入2.31亿美元/+103.3%，素养班报名人数约43.8万人/+48.1%;传统教育业务留学备考/咨询/考研收入分别同增51.7%/26.6%/25.5%;电商业务收入2.31亿美元，估算东方甄选单季实现净利润0.24亿美元/-42.5%，净利率约10.3%，系股权激励费用以及促销力度加大影响。期末学校及学习中心为793间，同比+12.3%/环比+6%，全年预计新增学习中心产能15~20%。递延收入14.01亿美元/+38.4%。管理层预计下一季度净营收7.9~8.0亿美元/+23%~26%。
好未来双减后首次单季利润扭亏，学习机业务持续放量：
FY2024Q2(2023/6/1-8/31)，公司净营收4.12亿美元/+40.1%;归母净利润3790万美元/+4916.0%，系双减后首次扭亏，收入与利润表现均超出彭博预期。期内公司学习业务(素养班、高中学科培训等)收入实现了两位数增长;图书类产品销售实现两位数同增、学习机新业务环比增长。期末线下学习中心数量共约220个/环比增20家，管理层表示将平衡地进行网点扩张(兼顾教学质量与网点扩张速度)。
风险提示：非学科培训监管加码;新赛道竞争加剧;核心人员流失等
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