海通证券：预计煤炭板块三季度业绩整体或仍较稳健未来煤价中枢有望维持高位_新浪财经

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海通证券发布研究报告称，终端需求不足情况下本周钢材价格整体震荡，部分钢厂盈利仍倒挂，铁水产量继续高位回落，减产预期有所提升，焦炭价格暂稳。随着焦化产能退出及焦企盈利不佳，本周焦企开工率下滑，供需双弱情况下或短期趋于宽松，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，钢焦企业盈利不佳情况下，补库需求或减弱，叠加供给端或逐步恢复性提升，本周焦煤价格有所回调。中期看，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

▍海通证券主要观点如下：

9月产量环比有所回升，预计旺季供需整体平衡或偏紧。

(1)产量：9月全国原煤产量3.93亿吨，同比/环比+0.4%/2.8%;1-9月累计产量34.42亿吨，同比+3%。(2)需求：9月火电/生铁/水泥产量同比+2.3%/-3.3%/-7.2%，1-9月累计产量同比+5.8%/2.8%/-0.7%。(3)中国政府网：10月16日国务院印发《关于推动内蒙古高质量发展奋力书写中国式现代化新篇章的意见》，提出要提升传统能源供给保障能力，优先支持内蒙古开展煤炭产能储备，建立一定规模的煤炭调峰储备产能。强化煤电兜底保障，加快推进国家规划内煤电建设，储备一批煤电项目。(4)sxcoal援引中煤协：10月14日印发《2023中国煤炭工业发展报告》，表示2022/2027/2030我国煤炭产量分别为45.6/达峰/42亿吨，消费量为43.4/45/40亿吨。

虽然9月安监力度不减，但常态化后边际影响渐弱，叠加9、10月份为冬储采购期，9月产量环比回升，但同比增速为全年次低点(7月为0.1%)。考虑到去年10月基数较低，预计10月同比增速有所扩大，但11-12月同比增速或非常有限。需求端，电力稳健增长，钢铁受高基数影响有所回落，水泥仍未好转。随着冬季旺季到来，需求或稳步提升，生产端虽增量有限，但考虑到进口及库存水平，供需整体平衡或偏紧。

大秦线检修结束后港口库存迅速回升，港口煤价继续小幅回落。

(1)本周秦港煤价1005元/吨，环比/同比-12/-607元/吨(增幅-1.2%/-37.7%)。截至10月20日，榆林5800、鄂尔多斯及大同5500大卡指数周环比-31/-11/-12元/吨至884/800/835元/吨。(2)本周(10月13-19日)，沿海八省电厂平均日耗176万吨，同比-4.2%(前一周分别为176万吨、-7.7%);平均库存3488万吨，同比+15.6%(前一周分别为3544万吨、+19.5%)。(3)本周北方四港库存1566万吨，较22/21年同期+260/403万吨(前一周同比+46/341万吨)。

节后电厂日耗较弱(环比持平，同比下降)，非电需求尚可但不足以支撑，叠加大秦线检修提前结束后港口库存迅速回升，本周煤价有所回落。考虑到电厂库存去化缓慢、长协及进口供应充足，以及伴随港口煤价下跌导致的发运倒挂问题重新显现的综合影响，预计煤价短期仍维持窄幅震荡，后续仍需继续关注经济复苏及需求实际释放情况，同时关注安监对主产区产量影响情况。

铁水产量持续回落，煤焦价格有所承压。

(1)产量：9月全国焦炭产量4144万吨，同比/环比+3.6%/-0.3%;1-9月累计产量3.68亿吨，同比+2.6%。(2)截至10月20日，供给端，焦化厂开工率75.8%，环比-0.9pct;需求端，Mysteel全国247家钢厂日均铁水产量242万吨，环比/同比-1.4%/+1.8%(前一周同比+2.4%)。

终端需求不足情况下本周钢材价格整体震荡，部分钢厂盈利仍倒挂，铁水产量继续高位回落，减产预期有所提升，焦炭价格暂稳。随着焦化产能退出及焦企盈利不佳，本周焦企开工率下滑，供需双弱情况下或短期趋于宽松，后期仍需观察钢焦企业盈利及终端需求复苏情况。焦煤方面，钢焦企业盈利不佳情况下，补库需求或减弱，叠加供给端或逐步恢复性提升，本周焦煤价格有所回调。中期看，考虑到下游库存持续低位，若需求边际出现改善弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

投资建议：

预计煤炭板块三季度业绩整体或仍较稳健，未来煤价中枢有望维持高位，板块高盈利、低估值、高分红价值凸显。

风险提示

下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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