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中金发布研究报告称，三季度经济动能环比改善，主要是暑期居民服务消费补偿性释放背景下，消费的拉动作用显著上升。但三季度GDP的四年复合增速仍低于一季度，且GDP平减指数仍然为负，显示经济仍待进一步修复，政策仍需加力。展望未来，预计出口或进一步边际改善，内生性需求改善的趋势或将延续，而政策支持下，前期拖累较大的地产投资或也有边际改善。2023年1-3季度GDP累计同比5.2%，该行预计四季度同比也可能为5.2%左右。
中金主要观点如下：
三季度经济动能环比改善，但仍待进一步修复。
三季度GDP同比+4.9%，好于市场预期，同比增速相比二季度的6.3%回落主要在于基数效应减弱。三季度GDP季调环比+1.3%，好于二季度的+0.5%;四年复合增速较二季度提升0.2ppt，其中第二、三产业皆较二季度提升0.3ppt。虽然经济整体处于恢复过程中，但三季度GDP的四年复合增速(4.7%)仍低于一季度(4.9%)，且GDP平减指数同比-1.4%，仍然为负，而且仅较二季度的-1.5%小幅改善，这些都显示经济仍待进一步修复，政策仍需加力。
消费是三季度GDP的主要拉动项。
统计局表示：“最终消费支出对经济增长贡献率提升，达到94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点;资本形成总额对经济增长的贡献率是22.3%，拉动GDP增长1.1个百分点;货物和服务净出口对经济增长的贡献率是-17.1%，向下拉动GDP0.8个百分点。”三季度全国居民人均消费支出同比增速达10.9%，对应的四年复合增速是7.2%，为2020年以来单季度的复合增速新高。同期居民可支配收入增速为5.9%，支撑消费高增长的主要原因是居民消费倾向的提升。三季度当季平均消费倾向69.8%，超过了2015-2022年同期。较高的消费倾向反映了暑期居民服务消费的补偿性扩张，消费增速超过收入增速也表明“超额储蓄”正在释放。从分项来看，交通和通信、生活用品和服务、衣着等支出的复合增速改善较大。
9月生产端较8月进一步恢复。
9月工业增加值和服务业生产指数分别同比+4.5%、+6.9%，基本与8月持平，但四年复合增速分别较8月提升0.3ppt、0.4ppt。工业增加值四年复合增速较8月上升较多的行业是交运设备(+3.0ppt)、食品(+1.6ppt)、饮料(+1.4ppt)。服务业中，9月住宿和餐饮业，信息传输、软件和信息技术服务业，交通运输、仓储和邮政业生产指数分别增长17.7%、11.3%、9.3%。这也大致对应了需求端消费的边际拉动。
从9月需求的边际变化来看，9月经济恢复主要受外需和消费的边际带动。
社零、出口四年复合增速均较8月进一步改善，而固定资产投资复合增速下降主要仍然受到房地产的负面拖累。
9月，社会消费品零售总额同比增长5.5%，较上月增速改善0.9个百分点。对应的四年复合增速为3.9%，较上月改善0.7个百分点，在去年较高基数上实现了较好回升。其中，烟酒、饮料、粮油食品等必需品消费增速改善较大，此外文娱用品、服装鞋帽等也有一定改善。三季度社零总额同比增速为4.1%(四年复合增速3.4%)，大幅低于同期的居民消费支出增速10.9%。从统计口径来看，社零总额不包含居民服务消费，且近两年受企业、政府等社会集团采购拖累较大。更能准确反映居民消费情况的季度消费支出增速较快、消费倾向回升，反映出居民消费意愿提振并拉动消费延续恢复。
9月固定资产投资的四年复合增速较8月有所下降，主要继续受地产负面拖累。
9月房地产开发投资四年复合增速较8月下降0.5ppt，而基建和制造业投资四年复合增速均较8月上升0.4ppt。
房地产方面，认房认贷调整和降限购城市首付比下限政策实施后，二手房成交起色明显，15个重点城市二手房销售面积同比从-10.5%反弹至17.6%，但新房成交改善较缓，全国商品房销售面积和金额同比从-12.2%和-16.4%小幅收窄至-10.1%和-13.5%。拿地依然谨慎，300城土地成交建面与价款同比从-16%和29%进一步弱化至-47%和-49.6%。融资支持下，开发资金来源有所改善，同比降幅从-25.3%收窄至-18.0%，国内贷款、自筹、定金预收款均有改善。开工、施工、竣工全线改善，分别从8月的-23.6%、-34.4%、10.6%上升至-14.6%、-7.1%和25.3%，但投资强度或仍偏弱，开发投资降幅从-10.9%小幅进一步走扩至-11.2%。
1-9月广义基建投资同比增长8.6%(1-8月为9.0%)，其中9月同比6.8%(8月为6.2%)。从分项看，9月公用事业、交通运输、水利环境和公共设施管理增速分别为17.5%、13.4%和-3.1%，公用事业增速较前值放缓，传统基建投资则均提速。在去年高基数效应下，传统基建投资逆势回升，略超该行此前预期，原因或与专项债资金下达加快有关。但展望4季度，该行认为基建增速或仍大概率温和增长，全年基建投资或在7.5%左右。
制造业投资单月增速连续第二个月高于基建，成为支撑固定资产投资的主要力量。这背后既有出口、企业盈利、价格、预期等基本面因素的改善，也有政策的支持。分行业来看，9月四年复合增速较8月提升较多的行业包括金属制品(+7.7ppt)、有色(+5.5ppt)、食品(+4.7ppt)。
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