国金证券发布研报称，光伏行业近期呈现出越来越明显的供给端改善趋势，考虑到市场对这一轮“严重产能过剩”的担忧是过去一年多来板块下跌的核心原因之一，供给端持续边际改善的信号将有效支撑板块情绪的转暖和行情筑底回升。行业β存修复空间，在情绪持续低迷背景下，建议重点布局α突出的环节/公司/主线：1）对中短期盈利维持能力和中长期竞争格局稳定性都存在低估的一体化组件龙头；2）抗光伏主产业链波动能力强，且下半年存政策催化预期的储能；3）凭借α突出的业务或产品线布局而具备穿越周期能力的强周期环节龙头；4）方向明确、催化不断的电镀铜（HJT）&钙钛矿新技术方向的设备/材料龙头；5）盈利触底、随排产提升存在盈利向上弹性且龙头优势突出的辅材/耗材环节。
国金证券主要观点如下：
产业链：硅料供应释放价格松动，中下游盈利承压，组件订单向头部集中。1）价格：9月硅料价格高位企稳，假期后有松动迹象；硅片、电池片价格快速下跌；组件价格处探底过程，订单向头部集中；受益组件排产提升，9月光伏玻璃、胶膜价格反弹，9月下旬起光伏EVA树脂及胶膜价格承压。此外，N型硅料价差维持高位，随下半年N型电池产能加速释放，在“N型TOPCon”供应链上的“紧张重心”和超额利润或将向上游高品质硅料端转移。2）盈利：测算中下游盈利承压。3）排产：10月硅料增量供应持续释放，龙头维持高排产，叠加N型及BC类组件放量，除硅片外产业链排产提升，预计硅料/硅片/电池片/组件产出60/61/58/53GW，环比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。
需求：国内装机阶段性走弱、全年维持高增，出口恢复增长。1）国内装机：8月国内新增装机16.0GW，同增137%，环降15%，8月产业链供给无明显增长，考虑到电池组件出口量环比增长11%，国内装机量略少符合预期。1-8月国内新增光伏装机113.2GW，同增155%，随着硅料供给加速释放，中下游排产有望在Q4继续环比提升，预计该行去年年度策略预测的“国内全年新增装机150GWac、同比增速超70%”大概率超额完成。2）出口：1-8月电池组件累计出口154.6GW，同比+20.2%，其中8月国内电池组件出口18.6GW，同比+16%、环比+11%，在组件价格持续下行、欧洲进入夏休的背景下，8月出口数据环比增长超预期。地区分布看，8月中亚国家增幅亮眼，欧洲出口量环比修复。该行此前多次强调，因本轮海外组件价格下降幅度滞后于国内，预计组件降价对海外终端需求的激发效果将持续显现。
集采数据跟踪：9月招标量环比显著增长。据不完全统计，2023年初至10月13日央国企大型组件集采招标/开标/定标量分别为195/144/142GW，同比去年1-10月增长88%/50%/50%。9月招标/开标/定标量分别为22/11/15GW，同比增长23%/2114%/136%，9月招标量环比8月显著增长，组件价格跌幅趋缓后地面电站项目采购开始推进。9月公布定标价的项目中，P型定标价1.17-1.22元/W，N型定标价1.22-1.31元/W，低价项目规模较小。
Q3业绩前瞻：出货维持增长，下游盈利承压。结合产业链需求、排产及价格情况，该行预计Q3行业整体出货量环比增长，测算头部企业出货增幅可达20%，TOPCon布局领先的企业出货增幅更为显著。盈利方面，除硅片外主产业链单位盈利环比承压，从已发布的业绩预告看，预计头部一体化企业单位盈利环比下降约2-4分/W（按照头部企业业绩预告中值测算，不代表公司指引）。受益Q3组件排产提升，辅材需求向好，大部分辅材环节出货环比显著增长，盈利环比改善。Q4为国内集中式传统装机旺季，该行预计行业出货仍将维持环比增长，预计中下游环节盈利仍处于下降通道，TOPCon/BC等优势产能布局领先、海外高盈利市场产能及渠道布局领先的企业盈利确定性更强。
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