中银国际发布研究报告称,2023年上半年石油石化行业营收、归母净利润同比下滑,子行业景气度出现分化,油田服务和油气及炼化工程板块持续向好。截止9月11日收盘,行业市盈率(TTM, 剔除负值)为8.37,处在历史(2002年至今)的2.36%分位数,市净率(MRQ ,剔除负值)为1.05,处在历史水平的4.66%分位数。展望后市,国际油价或高位震荡,下游需求有望逐步复苏,当期估值处于历史低位水平,维持行业“强于大市”评级。
中银国际主要观点如下:
营收及归母净利同比双降。
2023年上半年国际原油及海外天然气价格高位回调,主要石化产品价格下跌,石油石化行业实现营收37,715.83亿元,同比减少3.13%。其中,二季度,行业营收为19,200.76亿元,同比减少5.86%,环比增长3.70%。受终端需求复苏较缓以及新产能集中释放等因素影响,行业盈利能力同比下滑。2023年上半年全行业实现归母净利润1,318.47亿元,同比减少15.56%,其中, 二季度行业归母净利润为637.26亿元,同比降低19.75%。环比降低6.45%。2023年上半年全行业ROE(摊薄)为4.96%,同比下降1.11 pct;销售毛利率和销售净利润率分别为16.75%和3.50%,同比分别下降1.78 pct和0.51 pct,其中,二季度分别为16.60%和3.32%,环比一季度分别降低0.30 pct和0.36 pct。但和历年数据对比来看,石油石化行业各项指标仍处于近年的高位水平,行业景气度仍维持高位。
油田服务和油气及炼化工程板块持续向好。
2023年上半年,油品石化贸易、油田服务和其他石化板块营收实现正增长,同比分别增加39.46%、16.40%和1.91%。其中二季度,除油品石化贸易板块以外,各板块营收均实现环比正增长。利润方面,油田服务和油气及炼化工程板块归母净利润实现同比增长,涨幅分别为56.62% 和25.96%,炼油化工、油品石化贸易、其他石化、油气开采板块则盈利承压,归母净利同比分别下滑14.37%、19.82%、91.33%、30.77%。单二季度来看,油田服务、油气及炼化工程板块净利润环比明显提升,增幅分别达到84.50%、42.87%,各板块的应收账款周转率及存货周转率均处于合理区间,运营状态良好。
行业在建工程小幅下降,固定资产持续增加。
2023年上半年石油石化行业在建工程为5,717.40亿元,同比减少4.13%,固定资产达到17,726.86亿元,同比增长11.81%。随着广东石化、盛虹炼化一体化项目投产运行,以及浙石化二期相关化工装置逐步投产,部分龙头企业的在建工程规模有所降低,其中,中国石油、荣盛石化、东方盛虹在建工程为1,990.49亿元、329.73亿元、329.31亿元,同比分别降低18.14%、41.92%、50.84%。同时部分龙头企业在建工程延续扩张态势,其中中国石化、恒力石化、桐昆股份在建工程分别为2,154.84亿元、429.51亿元、195.22亿元,同比分别增长27.46%、146.85%、40.95%。展望未来,大型炼化项目的集中投产或告一段落,但行业在建工程的规模仍维持在高位水平,固定资产有望持续增长。
建议关注以下投资线索:
海外市场地缘政治冲突延续,国际油价有望在中高位震荡。国有特大型石油公司依托于特有的资源禀赋以及技术优势,并不断提质增效,有望受益行业高景气度并迎来价值重估,关注:中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中国海油(600938.SH)。
随着下游需求逐步复苏,民营石化公司新材料项目不断投产带来增量,且不断延伸至新能源材料、精细化学品、可降解塑料等领域,推荐:卫星化学(002648.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)、恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)等。
石化下游产业受成本高位及需求抑制等多重影响,主营业务阶段性承压,行业景气度处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善,行业景气度有望逐步修复,推荐行业竞争格局改善,产品盈利修复的涤纶长丝行业龙头,桐昆股份(601233.SH)等。
风险提示:油价异常波动的风险;全球经济增速不及预期等。
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