中银国际发布研究报告称，2023年上半年石油石化行业营收、归母净利润同比下滑，子行业景气度出现分化，油田服务和油气及炼化工程板块持续向好。截止9月11日收盘，行业市盈率(TTM， 剔除负值)为8.37，处在历史(2002年至今)的2.36%分位数，市净率(MRQ ，剔除负值)为1.05，处在历史水平的4.66%分位数。展望后市，国际油价或高位震荡，下游需求有望逐步复苏，当期估值处于历史低位水平，维持行业“强于大市”评级。
中银国际主要观点如下：
营收及归母净利同比双降。
2023年上半年国际原油及海外天然气价格高位回调，主要石化产品价格下跌，石油石化行业实现营收37,715.83亿元，同比减少3.13%。其中，二季度，行业营收为19,200.76亿元，同比减少5.86%，环比增长3.70%。受终端需求复苏较缓以及新产能集中释放等因素影响，行业盈利能力同比下滑。2023年上半年全行业实现归母净利润1,318.47亿元，同比减少15.56%，其中， 二季度行业归母净利润为637.26亿元，同比降低19.75%。环比降低6.45%。2023年上半年全行业ROE(摊薄)为4.96%，同比下降1.11 pct;销售毛利率和销售净利润率分别为16.75%和3.50%，同比分别下降1.78 pct和0.51 pct，其中，二季度分别为16.60%和3.32%，环比一季度分别降低0.30 pct和0.36 pct。但和历年数据对比来看，石油石化行业各项指标仍处于近年的高位水平，行业景气度仍维持高位。
油田服务和油气及炼化工程板块持续向好。
2023年上半年，油品石化贸易、油田服务和其他石化板块营收实现正增长，同比分别增加39.46%、16.40%和1.91%。其中二季度，除油品石化贸易板块以外，各板块营收均实现环比正增长。利润方面，油田服务和油气及炼化工程板块归母净利润实现同比增长，涨幅分别为56.62% 和25.96%，炼油化工、油品石化贸易、其他石化、油气开采板块则盈利承压，归母净利同比分别下滑14.37%、19.82%、91.33%、30.77%。单二季度来看，油田服务、油气及炼化工程板块净利润环比明显提升，增幅分别达到84.50%、42.87%，各板块的应收账款周转率及存货周转率均处于合理区间，运营状态良好。
行业在建工程小幅下降，固定资产持续增加。
2023年上半年石油石化行业在建工程为5,717.40亿元，同比减少4.13%，固定资产达到17,726.86亿元，同比增长11.81%。随着广东石化、盛虹炼化一体化项目投产运行，以及浙石化二期相关化工装置逐步投产，部分龙头企业的在建工程规模有所降低，其中，中国石油、荣盛石化、东方盛虹在建工程为1,990.49亿元、329.73亿元、329.31亿元，同比分别降低18.14%、41.92%、50.84%。同时部分龙头企业在建工程延续扩张态势，其中中国石化、恒力石化、桐昆股份在建工程分别为2,154.84亿元、429.51亿元、195.22亿元，同比分别增长27.46%、146.85%、40.95%。展望未来，大型炼化项目的集中投产或告一段落，但行业在建工程的规模仍维持在高位水平，固定资产有望持续增长。
建议关注以下投资线索：
海外市场地缘政治冲突延续，国际油价有望在中高位震荡。国有特大型石油公司依托于特有的资源禀赋以及技术优势，并不断提质增效，有望受益行业高景气度并迎来价值重估，关注：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中国海油(600938.SH)。
随着下游需求逐步复苏，民营石化公司新材料项目不断投产带来增量，且不断延伸至新能源材料、精细化学品、可降解塑料等领域，推荐：卫星化学(002648.SZ)、东方盛虹(000301.SZ)、恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)等。
石化下游产业受成本高位及需求抑制等多重影响，主营业务阶段性承压，行业景气度处于历史低位。未来随着内需提升及外需改善，行业景气度有望逐步修复，推荐行业竞争格局改善，产品盈利修复的涤纶长丝行业龙头，桐昆股份(601233.SH)等。
风险提示：油价异常波动的风险;全球经济增速不及预期等。
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