华泰证券发布研究报告称，新国标过渡期基本结束，受替换需求前置影响，国内电动两轮车销量将先回落，再进入稳定增长期。根据ASEANstats数据，目前东南亚摩托车保有量达2.5亿辆，在电动化利好政策加持下，摩托车油改电增长潜力较大。随着摩托车电动化渗透率快速提升，根据该行的测算，东南亚五国23年由摩托车电动化带来的电动两轮车增量需求预计达到71万辆。该行认为未来行业格局有望继续优化，龙头强者恒强。
华泰证券主要观点如下：
国内市场趋于稳定增长，东南亚市场潜力大
新国标过渡期基本结束，受替换需求前置影响，国内电动两轮车销量将先回落，再进入稳定增长期。根据该行的测算，23、24年国内电动两轮车销量为5338/5119万辆。随着产品智能化、高端化的发展，以及配送服务、共享骑行等新型业态的助推，电动两轮车行业有望稳步增长。根据ASEANstats数据，目前东南亚摩托车保有量达2.5亿辆，在电动化利好政策加持下，摩托车油改电增长潜力较大。随着摩托车电动化渗透率快速提升，根据该行的测算，东南亚五国23年由摩托车电动化带来的电动两轮车增量需求预计达到71万辆。根据Statista，欧美电踏车2021年销量约561万辆，随着电动渗透率的提高，预计销量稳步增长。
推进产品差异化、布局出海，企业盈利能力有望改善
头部厂商积极推动电动两轮车智能化、高端化发展，消费者对产品差异化的认知逐步提高。根据沙利文的预测，我国高端车型22-26年销量CAGR有望达32.5%，或拉高行业均价和盈利水平。雅迪22H1冠能和VFLY系列销量占比达40%，22年毛利率同比+2.9pct;爱玛22年7月推出新品电摩造梦师，22年毛利率同比+4.6pct。产品结构的优化带动两轮车企毛利率显著提高。另外考虑海外电动两轮车单价高，雅迪在越南产品价格约为国内价格的两倍左右，国内两轮车企积极布局海外市场或可凭借规模化生产的成本优势、品牌渠道壁垒和优秀的供应链管理能力进一步提高ASP和毛利率。
竞争加剧淘汰出清，行业集中度或持续提升
2016-2021年，行业CR3从26%提升至55%，2022年前九大制造商占据80%以上份额，雅迪控股(01585)和爱玛科技(603529.SH)双寡头格局逐渐形成。新国标实施提高了企业准入门槛，推动市场集中度提升。两轮车行业渠道和品牌壁垒高，龙头在国内外渠道布局有先发优势，同时营销投入大强化品牌优势。此外，龙头企业具备零部件供应链管理优势，以及打造爆款产品的能力，更容易实现规模化降本。该行认为未来行业格局有望继续优化，龙头强者恒强。
风险提示：1)行业竞争加剧导致盈利低于预期;2)技术快速迭代导致行业长期发展空间以及竞争格局变化;3)原材料价格大幅波动导致盈利不及预期;4)海外市场需求不及预期。
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