招商证券发布研究报告称,2022年为TOPCon产业化元年,过去一年间领先企业的技术工艺水平持续优化,TOPCon相较PERC的优势不断放大。下游对其认可度进一步提升,盈利溢价不断拉大,目前处于供应紧张状态。虽然2022年出现了大规模的TOPCon扩产规划,但有竞争力的产出依旧稀缺。当前TOPCon是无人区产业,先发企业knowhow更深厚,更容易汇聚上下游资源引领迭代,有望在较长时期内领先。
投资建议:继续推荐晶科能源(688223.SH)、钧达股份(002865.SZ)、晶澳科技(002459.SZ)、通威股份(600438.SH)、天合光能(688599.SH)、隆基绿能(601012.SH)、中来股份(300393.SZ)、福斯特(603806.SH)等。
招商证券主要观点如下:
TOPCon持续优化,优势放大。
TOPCon在PERC的基础上更换为N型衬底,增加隧穿氧化层及多晶硅层,降低载流子复合,实现效率的显著提升。自2022年初量产以来的一年多时间里,TOPCon再次实现了效率、成本的大幅优化,当前领先企业量产效率在25.2-25.5%,组件端超过23%,设备投资、银浆耗量、硅片厚度、工艺良率均实现大幅改善。基于当前的成本、效率估算,TOPCon理论上最大溢价扩至0.25-0.3元/W(考虑等功率发电量溢价),并且随其降本提效,溢价空间可能还会扩大。
优质N型产能供不应求,TOPCon溢价放大。
经历1年多的市场验证,下游投资方对N型优势理解更加深刻,TOPCon逐步得到行业性的认可,近期部分招标项目N型份额已由此前10%上下提升至近50%。从供给侧看,现阶段能够稳定供应的优质TOPCon产能有限,溢价自2022年四季度以来不断放大,以电池环节为例,当前其单W售价较PERC高出近1毛,考虑成本增量后估算单W净利润较PERC领先6-8分。粗略统计截至5月中旬,规模投产TOPCon产能大致在百GW,满产约70GW,相较总需求仍有显著提升空间,目前供应比较紧张。
产业化壁垒被低估,领先企业可能在较长时期维持优势。
2022年开始组件、电池供应商以及新进入企业公布了大规模的TOPCon扩产规划,然而从落实进度看,大部分仍未形成有效产出,实际投运进度大幅低于预期,且爬坡进程将还会有良率、效率、成本等问题。TOPCon目前是无人区产业,和当时的PERC状态很大的不同,在较长的时期会有较明显的差异化,先发企业knowhow积累更深,且更容易汇聚上下游优势资源,可能在效率、成本上保持长时间领先。
电池技术变革可能带来系列机会。
区别光伏产业其他的微创新,TOPCon较PERC形成代际优势,量产效率优势近2pcts,且有望继续拉大。电池环节的技术革命能更显著的反应到整个系统上,以TOPCon、HJT、HPBC为代表的电池片技术近几年都获得了更大的投入,未来可能有各自的应用场景,当前TOPCon率先走向规模应用,其相关的装备、材料,可能也会有相应的新需求和新机会。
风险提示:技术迭代风险;光伏装机不及预期;产业链价格波动风险。
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