招商证券：大众品Q2报表端有望复苏 锁定强经营杠杆企业

招商证券发布研报称，从经营杠杆视角出发，挖掘22年食品板块业绩弹性标的与投资机会。2021年需求承压，很多企业出于自身经营层面考虑，依旧有所投入寻求长远发展。从经营杠杆角度，选股思路有两条主线，一是固定费用占比较高的企业；二是21年加大投入的企业，低基数下22年有望实现更大反弹。投资建议：在需求恢复假设下，通过复盘21年食品公司业绩表现与22年利润弹性测算，招商证券推荐涪陵榨菜(002507.SZ)、天味食品(603317.SH)、千禾味业(603027.SH)、巴比食品(605338.SH)在今年有望在经营杠杆下，实现更高的利润弹性。建议关注Q2大众品报表的复苏，锁定强经营杠杆，并结合企业估值逢低布局。

选股思路：固定费用高，短期投入加大带来经营杠杆。管理费用、广告支出是常见的产生经营杠杆的科目，在收入波动下，会放大对利润的影响。招商证券筛选出固定费用占比较高的企业，以及21年加大费用投入的企业，具有更高经营杠杆的可能。通过历史回顾可以看到，经营杠杆更高的企业，利润受损后业绩反弹幅度也相对更高。

22年弹性测算：需求恢复降低费用率，投入收缩贡献高弹性。招商证券在需求持续恢复，收入增速回归常态的假设下，对高经营杠杆企业进行弹性测算。1)从管理费用率弹性看：招商证券根据21年报及前三季度经营情况来测算21年管理费用率，根据16-20年的管理费用CAGR，以及22年收入预测，来计算22年管理费用率，并剔除股权激励摊销影响。经测算，妙可蓝多(600882.SH)、盐津铺子(002847.SZ)、百润股份(002568.SZ)有望带来相对更高利润率修复；2)从广告费用收缩弹性看，千禾味业、涪陵榨菜、天味食品于近年来加大广告费用投入，在收入承压情况下，预计22广告投放有一定幅度缩减，带来更高的业绩弹性；巴比食品同样值得关注。

投资建议：关注经营杠杆带来的业绩弹性。当前看市场整体情绪相对悲观，疫情短期对行业的冲击已经较充分的反应在市场的波动中。随着大众品企业提价逐步落地，食品板块Q2报表端有望实现复苏。考虑到需求端的恢复以及成本压力对于不同行业的分化影响，结合经营杠杆角度带来的业绩弹性，招商证券推荐涪陵榨菜、天味食品、千禾味业、巴比食品，同时建议密切跟踪需求情况，收入端超预期表现将有望通过经营杠杆，带来更高的利润修复空间。建议关注Q2大众品报表的复苏，锁定强经营杠杆，并结合企业估值逢低布局。

风险提示：需求恢复不及预期、固定费用投入阶段性加大。

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