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中泰国际发布研究报告称，维持联邦制药（03933）“买入”评级，由于胰岛素集采将于2022年开始执行，不调整21年盈利预测，将22/23年收入预测下调1.7%/3.1%，股东净利润下调6.7%/10.3%，以反映胰岛素板块行业竞争加剧的可能性，目标价从7.54港元下调至6.83港元，对应9倍22年PER。
中泰国际主要观点如下：
胰岛素集采中标情况良好，但竞争对手超预期降价可能导致短期行业竞争加剧
国家医保局日前公布胰岛素集采拟中选结果，总共11家企业的42个产品拟中选，涵盖临床常用的二代和三代胰岛素，平均降价幅度48%。全国医疗机构首年采购需求量约2.1亿支，按集采前价格计算，涉及采购金额约170亿元。联邦制药的参选的6个产品全部中标，包括优思灵USLIN®R（人胰岛素注射液）、优思灵USLIN®N（精蛋白人胰岛素注射液）、优乐灵®（甘精胰岛素）、优倍灵（门冬胰岛素）、甘舒霖（精蛋白人胰岛素混合注射液（30R/50R），以上产品首年基础采购量为1，226万支，占全国总采购需求量的5.8%。
据了解，公司各产品的降价幅度为约三至五成，多数产品降幅小于行业平均。公司产品中标组别均为A组与B组别，还将从C组与D组的中选企业获得分配采购量，总体来看中标情况良好，但是该行也注意到国产行业龙头甘李药业（603087CH）本次采取激进的降价政策，入选的几款产品均有60%以上降幅，门冬胰岛素注射液报价19.98元（下降72%），甘精胰岛素注射液报价48.71元（下降63%），精蛋白人胰岛素混合注射液（30R）报价17.89元（下降64%），三款产品均以第一顺位中选。由于甘李药业产品降价后价格较联邦制药低，短期内对联邦制药抢占集采外医疗机构市场（通常来说约占胰岛素总需求量的约40%）可能造成影响。
中间体与原料药收入将保持稳健，糖尿病领域优质药物将逐渐增加
由于新冠疫情影响，6-APA与青霉素的市场价持续上涨。根据数据，10月中旬青霉素工业盐与6-APA的价格分别上涨至200元/BOU与330元/公斤，显著高于公司上半年的出厂价（161.5元/BOU与158元/公斤）。通常来说公司的出厂价与市场价有差异，但是由于市场价格持续高涨，预计公司的出厂价至少将维持稳定，中间体与原料药收入将维持稳健。
公司目前管线中总共拥有22种在研药物，其中有11个为一类新药。公司预计门冬胰岛素50与利拉鲁肽等将于2023-24年后逐步上市，这些均为糖尿病的常用药物，因此中期看公司糖尿病领域的优质药物将不断增加。
风险提示：国内新冠疫情反复可能造成医疗机构限流并对医药企业经营造成影响；新冠疫情反复导致经营受影响；新药临床试验及审批进度慢于预期。
责任编辑：李双双
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