招商证券发布研究报告称，维持利尔化学(002258.SZ)“强烈推荐-A”评级，预计2021-23年归母净利润12.5/13.8/15.5亿元，EPS分别为2.37/2.63/2.95元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍。
事件：公司发布2021年中报，上半年实现营业收入31.6亿元，同比增长34.5%，归母净利润5.05亿元，同比增长97.7%，扣非净利润4.9亿元，同比增长103.2%;其中二季度单季实现营业收入16.8亿元，同比增长22.6%，环比增长13.2%，归母净利润2.84亿元，同比增长65.2%，环比增长28.5%。
招商证券主要观点如下：
上半年核心农药产品量价齐升，助推业绩同比大幅增长。报告期内，公司主要产品市场需求较好、销售价格有所上涨，同时克服疫情、物流、原料价格上涨、汇率波动等不利因素，全力确保产品稳定供应。2021年上半年公司农药原药收入20.2亿元，同比增长36.44%，毛利率33.65%，同比提高2.9pct;农药制剂收入7.9亿元，同比增长17.1%，毛利率23.62%，同比提高3.3pct。目前子公司广安利尔草铵膦新工艺关键中间体MDP项目处于试运行状态，预计2021年下半年并线完成后将大幅提升公司草铵膦市场地位，进一步扩大公司草铵膦成本优势。
草铵膦价格持续上涨，预计三季度业绩继续大幅增长。公司是全球草铵膦行业龙头，2021年上半年草铵膦市场均价18.1万元/吨，同比上涨50.2%，2021Q2草铵膦市场均价环比2021Q1上涨5.3%，2021年6月初草铵膦市场开启新一轮涨价，最新市场价25.3万元/吨，较2021Q2均价大幅上涨35.8%。当前国内草铵膦厂商库存压力较小，生产订单饱满，新增产能未能如期投产，同为灭生性除草剂的草甘膦价格高位，有助草铵膦价格进一步上涨，预计公司三季度业绩环比继续大幅增长。
新项目储备充足，打开公司未来成长空间。公司是国内氯代吡啶类除草剂龙头，与科迪华合资设立广安利华，规划年产3万吨氯代吡啶类产品，项目总投资5.5亿元，此次合作将完善公司在氯代吡啶除草剂领域产品布局。公司不断加强产业链一体化，持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化，开发了L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，计划在广安和绵阳分别建设年产3000吨、3万吨L-草铵膦项目，建设年产4000吨氯虫苯甲酰胺项目等，长期成长空间大。
风险提示：产品价格大幅波动、原材料价格波动、新项目建设不及预期。
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