浙商证券发布研究报告称，传音控股（688036.SH）新兴市场智能终端及移动互联领军者。预计公司2021~2023年实现营收491.2亿元(+30.0%)、610.5亿元(+24.3%)、761.0亿元(+24.7%);实现归母净利润38.6亿元(+43.7%)、47.3亿元(+22.7%)、58.4亿元(+23.4%);当前股价对应PE为38X、31X、25X，给予236.5元目标价，对应2022年40XPE，维持“买入”评级。
浙商证券指出，传音控股作为一家主业经营非洲及新兴国家市场手机/硬件及移动互联业务的海外电子消费品龙头企业，复盘其十余年发展史，公司长期坚持深耕新兴市场手机产品赛道，沉淀品牌价值，积极塑造公司在全球新兴市场的手机及硬件品牌竞争力(功能机→智能机+家电/硬件配件等)。
浙商证券主要观点如下：
报告导读：浙商证券认为，传音控股的企业价值最终仍将以品牌竞争力与新兴市场硬件及互联网市场潜力来判定。公司作为海外第三世界及新兴市场国家最优秀手机终端品牌厂商，其长期价值依托非洲市场基本盘已构建稳固护城河，非洲以外新兴市场拓展及硬件/互联网生态布局正酝酿累积公司中长期成长动力。
传音控股：新兴市场智能终端及移动互联领军者!
传音控股作为一家主业经营非洲及新兴国家市场手机/硬件及移动互联业务的海外电子消费品龙头企业，复盘其十余年发展史，公司长期坚持深耕新兴市场手机产品赛道，沉淀品牌价值，积极塑造公司在全球新兴市场的手机及硬件品牌竞争力(功能机→智能机+家电/硬件配件等)。作为消费电子市场最为重要的产品，智能机兼具消费品与流量终端属性，其核心成长驱动力来自于人口基数红利与电子消费品升级趋势(非洲→印度/东南亚等)，浙商证券认为传音控股有望依托稳固护城河及渠道壁垒下的品牌认可度，尽享新兴市场智能机及家电/硬件产品的强成长驱动力。
中期拐点：Q2负面因素渐消，进入环比持续上行期!
此前市场主要考虑三个因素造成公司短期业绩波动——①芯片产能紧张;②印度地区疫情;③物料成本上行。但据产业链深度调研，浙商证券认为传音作为新兴市场龙头品牌，①全年芯片供给并未受实际影响;②印度地区线下销售合计占收入比5~10%，利润占比更低，影响有限;③公司原材料成本可在新品定价中传导。月度/季度趋势来看，浙商证券认为公司短期悲观因素逐步消减，21Q2下旬~21H2进入环比持续上行期，未来业绩成长确定性环比不断加强。
长期价值：定位、渠道与生态链共塑全球品牌价值!
浙商证券认为传音控股在海外市场的持续成功取决于定位+渠道+品牌的联动效应，以及未来在此护城河基础上的生态链布局。①定位：深耕差异化，洞察显精心。公司专业洞察客户需求，利用多年技术沉淀和纵深研究团队解决非洲本地客户需求痛点。②渠道：优势可复用，软硬件并行。全球布局研发/采购/生产/销售中心，整合国内高效产能与海外渠道网络，凝聚各区域比较优势打造品牌高性价比。③品牌：全球化视野，本地化执行。三大手机品牌INFIX、TECNO、iTEL及生态链产品明确梯队定位，非洲及新兴市场认可度及份额占比持续提升。
风险提示：1)海外市场疫情持续超预期;2)非洲家电/硬件业务不及预期;4)汇率波动风险。
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