华泰|港股策略：海外流动性减压期的配置思路_新浪财经

　　把握国内外预期改善窗口期，适度配置胜率思维下的景气改善方向

　　上周国内外环境边际好转，部分配置型外资出现边际流入倾向，交易型外资大幅流入叠加沽空平仓推动港股上攻：①5月偏鸽的FOMC会议叠加不及市场预期的就业、经济数据推动市场情绪缓和，美元指数、美债利率有所回落，改善外资风险偏好；②国内角度，地产和内需均迎来对应政策抓手，外资对国内基本面改善的预期有所升温，但目前地产销售仍在筑底，假期消费数据显示价格因子仍待修复，基本面好转存在瑕疵，关注后续政策落地后的修复成色。配置端，可关注海外流动性“钟摆回归”的机会，适度配置胜率思维下的景气改善品种—生活服务/游戏/家电/纺服。

　　核心观点

　　假期消费数据显示价格因子仍待修复，政策频出支持地产消费

　　假期消费呈现“量升价跌”现象：①假期前3日跨区域人员流动量约8.7亿人次，较2019年同比增长近三成；②据灯塔专业版数据显示，截至5.4，五一档期内票房（含预售）已突破12亿，同比去年有所提升；③但多方位数据显示消费价格因子仍尚待修复，根据去哪儿统计，假期热门城市机票支付价格同比降低5%，热门城市酒店支付价格同比降低15%。④假期前两日，地产销售仍处于同期低位，但政策表述有所优化，政治局会议提出要“重视消化存量房产，优化增量住房”，地方层面，多地放开房产限购、实行以旧换新等政策促进地产消费。

　　交易型、部分配置型外资及沽空资金或是推动港股上行的主攻手

　　上周后半周南向资金缺席、离案人民币升值或表明外资或是推动港股上行的主攻手。一方面5月FOMC会议中美联储整体偏鸽，维持基准利率不变的同时否认了加息可能，偏鸽派的会议叠加低于市场预期的经济、就业数据导致投资者对联储利率路径整体下移，推动市场风险偏好有所改善，外资在美债、美元回落的情形下快速流入，另一方面近期国内政策面表态偏积极也改善了外资对于国内经济复苏的预期。拆分来看，恒指沽空比率由13.2%回落至11.60%→沽空资金平仓动力较强；截至5.1，配置型外资流出收窄但尚未转向→部分配置型外资出现边际流入倾向，交易型外资或是流入的主力。

　　24Q1港美中资股净利润小幅回落，机械/交运增速环比回升

　　截至5.5，核心港股美股中资股（以披露季报的个股为样本）Q1披露率为55%，以该口径计算，24Q1净利润同比-5.2%，受披露结构影响环比增速回落，结构上来看，①受23Q1价格高基数影响，周期行业净利润增速小幅回落；②中游制造中，机械业绩增速环比提升，24Q1净利润同比增加15%，但电气设备增速有所回落；③消费中，医药24Q1净利润同比增速回落，可选消费中耐用消费品净利润增速较为稳定，其余增速环比均有一定回落；④大金融与公共产业中，公用事业、交通运输行业净利润增速有所提升，地产行业仍在筑底；⑤TMT、互联网披露率相对较低，代表性有限在此不予讨论。

　　把握海外流动性预期改善的窗口，适度配置胜率思维下的景气改善方向

　　国内基本面角度，近期地产和内需均迎来政策抓手，以外资为主的投资者对基本面修复的预期有所改善，但目前地产销售仍在筑底、消费端价格因子仍未改善或显示基本面修复弹性有限，仍需等待后续政策效用的落地。内外环境边际好转下，短期配置上可关注海外流动性“钟摆回归”的机会，适度配置胜率思维下的景气改善品种：①4月份共95款游戏获批版号，低于此前水平，但高于去年平均数量，Q1中国手游市场收入同增7.6%；②出口链：家电出口排产仍有韧性、美国服装库存去化持续；③生活服务类：3月美团活跃人数、使用时长同比均回升，两者自去年7月底部趋势回升。

　　风险提示：国内经济复苏力度不及预期；联储降息幅度不及预期。

　　图表

　　港股及美股中资股财务数据