华泰宏观：日央行再度推迟公布缩表细节至7月|央行_新浪财经

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

核心观点

6月日央行议息会议点评

今日（6月14日）日本央行议息会议维持政策利率在0-0.1%的区间，同时，日央行以8-1的投票结果决定在下次议息会议时（7月31日）公布具体缩表细节，时点晚于市场预期；但行长植田和男记者会表态相对偏鹰，表示日央行对购债的削减可能有一定规模（Considerable amount），并且表示如果经济环境和通胀允许，7月有一定概率加息，加息和削减购债规模可能同时发生。尽管植田和男表态偏鹰导致市场反应明显缓和，但日央行缩表进程晚于市场预期仍导致加息预期整体回落，日元贬值，日债利率下行。相比于会前，截至北京时间6月14日17：00,7月加息10bp的概率从70%降至45%（图表1），全年加息幅度维持在22bp；日元先贬后升，最终贬值0.1%至157.5日元/美元，10年期日债利率下行2bp至0.94%。

基本面方面，日央行表示，日本增长动能仍高于潜在增速，但近期出现走弱迹象；服务通胀以及能源补贴退坡后续将推高通胀。增长方面，丰田等汽车制造商安全测试造假所带来的停产导致工业生产，尤其是运输设备生产明显走弱；个人消费仍有韧性，但同样受到部分汽车停产以及因日元贬值冲击；企业盈利持续改善，预计固定资产投资有望温和上行；住宅投资可能持续偏弱，而公共部门投资可能整体平稳。通胀方面，日央行表示近期核心CPI（剔除新鲜食品）已稳定在2.0%-2.5%的区间，主要受服务通胀支撑，反映了工资上涨的滞后传导。日本政府对电力和天然气的补贴在2024年6月到期，预计将推高通胀。

利率指引方面，植田和男表态相对偏鹰派，表示对购债的削减可能有一定规模，并且表示如果经济环境允许的情况下加息和减少购债可能同时发生。缩表方面，日央行表示仍按照3月议息会议的指引继续购债，并且在7月会议时宣布缩减购债的具体计划，整体进度不及市场预期。但植田和男在记者会上表示，对日债购买规模的削减可能有一定规模（Considerable amount），一定程度上对冲了削减购债偏晚的影响。利率路径方面，植田和男表示如果经济环境和通胀数据允许，7月有一定概率加息，并且缩减购债规模和加息可能同时发生，但希望在7月加息之前看到更多通胀可持续的证据。汇率方面，植田和男表示会密切关注汇率对价格的影响，表态较前一次议息会议更积极（参加《日央行仍然偏鸽，暂不会加息应对贬值》，2024/4/26）。

尽管近期数据证实日本再通胀趋势并未逆转，但6月会议显示日央行对货币政策正常化进程比市场预期更晚、更温和，以延长再通胀周期。5月日本制造业PMI回升至荣枯线以上，带动综合PMI回升至52.6，创10个月以来新高（图表2）；5月日本东京CPI同比反弹至2.2%，后续或受到工资增速以及能源补贴退坡的提振。尽管再通胀仍在持续，但正如我们此前所论述（参见《日本：为什么“加息恐慌”目前可能是多虑？》，2024/3/25），日央行推迟公布缩表细节至7月，显示其对货币政策正常化较为谨慎，实际调整速度和幅度均比预期更温和。后续我们将继续观察日本央行何时加息，经济进入更加内需驱动的增长轨迹。此外，日央行的谨慎态度，叠加近期日元投机性空头头寸处于高位，日元兑美元汇率再度接近160日元/美元的关键点位（图表3），不排除日本政府再度出手干预汇率的可能性（参见《日元干预：“顺势而为”时较为有效》，2024/5/6）。但中长期看，日元汇率仍取决于日本本国的货币政策取向，及海外、尤其是美国利率走势。如果美国降息预期回升、或者日本货币政策立场发生边际变化，则日元汇率有支撑（参见《日元急速贬值撞“南墙”了吗？》，2024/4/29）。

风险提示：日本经济复苏不及预期，日元贬值幅度超预期。