财通宏观：“宽财政”提振社融，有效信贷需求仍弱，整改“手工补息”影响持续发酵|社融_新浪财经

转自：金融界

本文源自:券商研报精选

来源：陈兴宏观研究

“宽财政”提振社融，有效信贷需求仍弱。5月新增社融规模回归正值，较去年同期多增超5000亿元，主要贡献来自政府债净融资规模的抬升。5月新增信贷较去年同期少增4100亿元，结构上企业中长贷和票据融资是主要贡献；居民部门短贷和中长贷同比均录得少增，反映出有效融资需求仍较疲弱。一方面，经济恢复的温差仍较明显，居民消费和购房的意愿尚未有明显修复；另一方面，在政策强调“防止资金空转”、信贷“均衡投放”以及金融“挤水分”的过程中，信贷投放节奏趋于放缓。

整改“手工补息”影响持续发酵。5月M1和M2增速双双走低，尤其是M1同比增速降幅走扩，主要是整改“手工补息”的影响仍存。对于M2而言，首先，债市走牛的背景下，5月理财产品存续规模继续扩大，存款向非银存款转移的趋势延续；其次，叫停“手工补息”的背景下，部分企业存款继续向非银转移，货币派生节奏放缓；最后，5月为缴税大月，叠加政府债券发行量大增，财政存款相比去年同期多增超5000亿，主要是财政投放到资金实际使用存在时滞，短期的财政资金淤积使得M2增速续降。

总的来说，有效融资需求不足叠加存款“脱媒”趋势延续，5月新增信贷总量和结构均未有明显好转，M1和M2增速持续回落，仅“宽财政”发力带动新增社融边际回暖。5月中旬房地产新政推出，但目前商品房成交仍处于低位，后续政策的落地效果仍需观察，考虑到实体部门融资需求偏弱，债牛基础延续，不过在央行频繁提示长期利率风险的情况下，长债收益率或保持震荡，资产荒格局延续。

新增社融同比转为多增。2024年5月社会融资规模增量为2.07万亿元，同比由少增转为多增5132亿元。从分项来看，在政府债发行提速和未贴现承兑汇票规模回升的背景下，5月新增社融从减少重回增长；债券融资是5月社融同比多增的主要贡献，首先，在特别国债启动叠加地方债发行提速的带动下，5月政府债券净融资规模由负转正至1.2万亿元，同比由少增转为多增6682亿元；其次，5月企业债券融资规模进一步降至313亿元，但在去年同期低基数的影响下，同比由少增转为多增2457亿元；最后，5月未贴现承兑汇票同比由多减转为少减463亿元，也对社融同比多增有一定贡献。5月对实体经济发放的人民币贷款增加8157亿元，同比少增额扩大至4062亿元，已连续第7个月同比少增；其他非标融资方面，5月委托贷款、信托贷款同比分别由多增转为少增43亿元、79亿元；直接融资中的境内股票融资同比少增额收窄至642亿元，连续第11个月同比少增。

居民和企业新增贷款同比均少增。5月份新增人民币贷款9500亿元，同比由多增转为少增4100亿元。其中，居民部门贷款增加757亿元，同比由多减转为少增2915亿元，新增短期和中长期贷款均由上月的减少变为增加；从同比变化上来看，居民短期和中长期贷款分别由多减转为少增1745亿元、1170亿元。企业部门贷款增加7400亿元，中长贷和票据融资是主要贡献，同比由多增转为少增1158亿元；从分项来看，企业新增短贷保持净减少，同比多减额缩小至1550亿元；企业新增中长贷较上月回升至5000亿元，同比少增额扩大至2698亿元，新增票据融资下降至3572亿元，同比多增额收窄至3152亿元。

M2、M1增速续降，社融存量增速略升。在去年基数走低的背景下，5月份M2同比增速较上月回落0.2个百分点至7%，5月财政性存款增加7633亿元，同比由少增转为多增5264亿元；居民部门存款增加4200亿元，同比少增额缩小至1164亿元；企业部门存款减少8000亿元，同比少增额收窄至6607亿元。在去年同期基数走低的背景下，5月份M1增速降幅走扩至-4.2%，较上月下行2.8个百分点，5月M2与M1同比增速之差继续扩大至11.2%。受政府债发行提速的影响，5月末社融存量增速小幅反弹至8.4%，但剔除政府债券影响后的社融增速较上月继续回落。