广发证券郭磊：关注四条线索，当前市场赔率已经比较有利，中长期资金会更积极_新浪财经

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　　11月17日，2022分析师大会暨第四届新浪财经“金麒麟”最佳分析师颁奖盛典隆重召开。

　　广发证券首席经济学家、宏观首席分析师郭磊分享当前宏观经济和资产定价。郭磊指出，2022年初以来，影响市场的宏观面其实一直存在着四条线索。一是欧美加息，它会影响全球流动性环境，影响非美国家的汇率。二是地缘政治和能源缺口，它会影响能源价格，影响通胀环境。三是国内经济走势，它会影响着我们短期增长的预期以及对企业盈利的预期。四是宏观经济政策，它会影响着流动性环境、信用环境以及中期增长预期。

　　目前位置经济增速已经明显地低于中期增长目标，短期财政平衡也需要进一步地打开增长条件。政策已经明确提出扩大内需战略，后续逻辑好转的空间要显著大于逻辑变差的空间。简单来说就是宏观面的上下行风险已经具有不对称性。

　　从胜率逻辑上来看，目前依然不清晰，而后者决定目前的赔率，赔率已经比较有利，中长期资金在这个位置应该持有一个更加积极的姿态。

　　以下是发言全文：

　　大家好，我是郭磊。今天我想从四个角度来谈一下对当前宏观经济和资产定价的认识。我主要讲四个关键词。

　　第一个关键词：中期发展目标

　　大家知道，如果宏观经济在持续健康快速增长，资产定价就会受益于这样一个过程，受益于这样一个大趋势，甚至择时就会变得没那么重要，增长会消化择时风险；但是如果宏观经济没有速度，没有哪个微观行业能够最终具备持续独立的增长能力，因为所有的行业要么是在C端，要么是对B端，要么是对G端。无论是居民部门、企业部门还是公共部门，其资产负债表都是宏观环境的映射。

　　二十大再次强调2035年的目标，经济实力、科技实力、综合国力大幅跃升，人均国内生产总值迈上新的大台阶，达到中等发达国家水平。对于我们认识宏观基本面来说，这一目标非常重要。

　　首先，如果案桌经济总量或者人均收入翻一番来倒推，经济每年的实际复合增长率应该不能低于4.7%。从这样一个底线增速来看，今年三季度三点几的GDP增速应该处在一个谷底位置，或者至少是谷底附近。其次，要达到这样一个目标，消费不能是目前的低增速，要择机逐步恢复消费环境。过去十年消费名义增速基本上是略高于名义GDP，我们知道在疫情之前，社会消费品零售总额的月环比一般是在0.7%左右。然后就是固定资产投资，它可能需要大体在GDP目标附近，比如每年大体要在5%左右。这个需要一系列的平衡，包括基建的现代化基础设施体系、制造业的产业基础高级化以及地产的新发展模式，这三块都是固定资产投资最重要的组成部分，它们的长板可以足够长，但是短板不能太短。

　　第二个关键词：短期财政平衡

　　从今年的财政收入来看，前三季度累计是一个负增长，-6.6%，而政府性基金收入累计同比到了-24.8%，这个反映目前税收、土地出让金两块都存在着收入的压力。当然有一部分财政收入对目前是形成一个支撑作用的，那就是非税收入。今年前三季度它的同比到了23%以上。非税收入包括行政性的收费、罚没收入、国有资本的经营收入以及国有资产的有偿使用收入，这部分收入来源短期可以起到平滑财政收入的作用，但是并不具备可持续性。同时为了对冲经济下行压力，今年财政政策非常积极。今年前三季度财政支出同比增长6.2%，政府性基金支出同比增长到了12%以上。同时今年的广义财政也是处在一个积极扩张的状态，包括专项债余额、限额的使用。很显然财政收入端存在压力，支出端积极扩张，财政收支端还是存在一定缺口的。今年财政收支端缺口的扩大是为了主动出击，稳住经济大盘。而同时只有稳住了经济大盘，明年财政收支端平衡才会重新形成。

　　从这个角度来看，择机进一步打开经济增长条件，进一步恢复经济增长动能，我们理解可能只是一个时间问题。

　　第三个关键词：扩大内需战略

　　二十大报告指出，要把实施扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来，内外需在历史上很多时段都存在一个翘翘板的关系。我们曾经看到过有几次比较大规模的扩大内需，都是在外需承压的时候出现的，比如一次是1998年，当时是东南亚金融危机，外需回落，我们需要扩大内需来稳住经济。另一次就是2008年全球金融危机，也是外需回落，也是我们通过扩大内需稳住经济。而目前欧美能源缺口叠加欧美逐步加息的冲击，它的经济处在逐步回落的过程中，这会带来全球经济的收缩和外需的下行。从我们自己的出口来看，今年7月份的同比增速还有17.8%，但是8月份和9月份连续回落到7.1%、5.7%。10月份又进一步到了零增长以下的水平。明年可能还会进一步地回落。出口增速中枢下行之后，许多内需的必要性会有一个进一步的上升。所以，如果我们从这个角度去理解这一次政策重提“扩大内需战略”，就会对其中的逻辑有一个更为清晰、更为深刻的认识。

　　第四个关键词：风险收益比

　　2022年初以来，我们宏观面其实一直存在着四条线索。一是欧美加息，它会影响全球流动性环境，影响非美国家的汇率。

　　二是地缘政治和能源缺口，它会影响能源价格，影响通胀环境。

　　三是国内经济走势，它会影响着我们短期增长的预期以及对企业盈利的预期。

　　四是宏观经济政策，它会影响着我们非常关注的流动性环境、信用环境以及中期增长预期。

　　值得一提的是今年上半年这四条线索交替出现，所以在每个时段我们都会存在一条主逻辑，而这一特征之下，资产定价环境相对会比较简单。到了下半年四条线索并行存在，这极大地增加了宏观面的复杂性。对于当前，如果我们从确定性的一个角度来看，资产定价所需要的诸多线索其实目前依然是无法满足的，也就是说能见度比较低，确定性比较低，比如博弈美联储加息目前还为时过早。明年欧洲是否会存在能源缺口，暂时还看不清楚。国内经济从目前位置进一步地修复，从路径到时间表上都有待于进一步地明确。所以，这些都是不确定性。但同时我们需要注意的是在目前位置经济增速已经明显地低于中期增长目标，短期财政平衡也需要进一步地打开增长条件。我们的政策已经明确提出扩大内需战略，后续逻辑好转的空间要显著大于逻辑变差的空间。简单来说就是我们宏观面的上下行风险已经具有不对称性。

　　从投资的角度来说前者决定目前的胜率，从胜率逻辑上来看，我们目前依然不清晰，而后者决定目前的赔率，赔率已经比较有利，我们倾向于认为中长期资金在这个位置应该持有一个更加积极的姿态。

　　以上是我们对当前宏观经济以及资产定价四个关键词的理解，可能它们结合起来就代表着当前的经济和资产定价的基本面。

　　主要跟大家交流这些，我是郭磊，谢谢。

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