富国基金王乐乐：近三年军工业绩增速超30%，今年高达50%，军工龙头47倍估值并不"贵"_新浪财经

　　今天，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典正在进行。富国基金量化投资部ETF投资总监、富国中证军工龙头ETF基金经理王乐乐对军工行业的投资策略发表观点。

　　王乐乐表示，随着政策预期开始兑现，军工行业订单放量，军工企业规模效应释放、盈利能力有望明显改善，成长性值得期待。

　　2020年以来，军工行业的上涨行情与以往不同，是源于业绩增长。军工的下游企业订单增多，向上游企业、中游企业进行原材料的采购相应增加。反过来，行业上游需求放量、显示高景气度，也印证出政策预期开始兑现为军工企业的业绩。

　　除此之外，横向比较来看，目前军工龙头47倍的估值并不“贵”，估值下行风险较低，存在较好的投资布局机会。

　　以下为演讲全文：

　　大家好，我是富国基金军工龙头ETF的基金经理王乐乐，很高兴有机会在这里和大家聊一聊军工行业的观点。

　　万得数据显示，从去年以来，军工行业表现还是不错的，以军工龙头为例，涨幅在80%左右，一改过去排名比较靠后的现状，而且整个行业体现了一定的持续性。这一轮的行情和过往有所不同，最主要源于业绩的增长，军工板块的估值依然在较低的水平。从政策来看，政治局会议提到“我国安全形势的不确定性、不稳定性增强，所以要拟定好我军建设的‘十四五’规划。”在10月底出台的《十四五》规划里面，我们已经能看到相关的政策。第14章也提到我们要加强前面的练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展权益的战略能力，确保在2027年实现建军的百年奋斗目标。所以，我们能明显感觉到国家对国防和军队的重视程度也越来越高，市场也在预期“十四五”期间重点的武器装备可能大规模地加速列装。

　　从业绩传播路径来看，军工行业的上游军工电子元器件和新材料的企业的需求开始放量，同比增速都呈现翻倍的增长。从去年三季报开始已经明显看到市场的一些数据的变化，我们知道军工行业的景气度传导是有一个过程的，军工的下游企业拿到订单就会向上游企业、中游企业进行原材料的采购。所以，上游景气度的变化率先反映了行业的趋势，军工上游业绩的明显改善也印证了之前的政策预期开始兑现转化为军工企业的业绩。

　　从估值层面，中证军工指数的估值75倍，但是军工的龙头为代表的核心资产的估值只有47倍。所谓的“贵”并不是直接地比较，应该是站在一个横向的维度去看。比如说举个例子，2018年底A股在2400点左右的时候，军工龙头的估值最低点是38倍。也就是说未来A股再遇到消极的时候，军工龙头的估值38倍是一个参考指标。目前它的估值是47倍，它的估值下行风险可能是比较低的。实际上这三年军工的业绩增速都在30%以上，今年甚至高达50%左右的增长，业绩上升是推动军工板块的核心因素。

　　今年军工三季报披露完毕，从对核心的军工股的统计来看，基本上延续了半年报比较好的业绩趋势。2021年三季报合计营收增速是38%，但是净利润增速已经达到了50%的增长，实现了规模效应。行业景气度水平比较高，这样的净利润增速在申万一级行业的排名里都站在比较靠前的位置，企业盈利逐渐从之前的上游开始扩散到下游主机厂。所以，未来这种趋势有可能还会延续。

　　从细分的领域来看，军工上游的电子元器件等细分领域表现得已经比较突出，单季度利润增速都呈现翻倍的增长。展望明年，根据分析师对个股的盈利预测，军工龙头的核心股票盈利增速可能呈现30%左右的增长。30%的业绩增长是非常不错的盈利，因为它对应着股价中枢的走势。考虑到军工龙头估值只有47倍，而历史最低的估值38倍，这其实为军工龙头提供了比较好的投资机会和布局机会。

　　接下来军工投资的机会有哪些关注点呢？我们可以看到，驱动军工行情的非常重要的因素是基本面的改善。从去年10月底“十四五”的规划意见里可以看出国家对军工行业的重视程度在显著提升，市场也预期在新形势经营体制下，军工企业“十四五”的订单会有大幅的增长。未来的看点也在于这些订单逐步兑现，反映到军工企业的收入和利润忠，而且随着订单的放量，军工企业规模效应释放，军工企业盈利能力也有望明显改善，这可能对军工行业来讲是一个超预期的变量。当前时间节点，军工龙头的估值还处于偏低的水平，这个行业的成长性未来值得投资者期待。

　　未来的看点是国防预算的投资情况，目前预算的投资已经走出一个趋势，需要进一步关注。