全文|大成基金首席经济学家姚余栋：美联储加息后我们可能会面临“双顺差”_新浪财经

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　　今天，2021中国分析师大会暨第三届新浪财经金麒麟最佳分析师颁奖盛典正在进行时。大成基金副总经理兼首席经济学家、人民银行金融研究所前所长姚余栋发表了主题演讲。

　　姚余栋表示，预计明年7月份美联储可能就要开始加息，加息时间比预想的早，幅度也比较大。但是我们将来可能会面临一个“双顺差”，出口依然强劲，同时外资大量涌入，人民币成为一个全球最佳配置资产。

　　姚余栋还表示，随着房地产黄金时代终结，白银时代的开启，经济会形成“科技、产业、金融”循环，股市也将出现慢牛状态。

　　以下为演讲全文：

　　中国将来可能会面临“双顺差”

　　我汇报的核心观点是：全球流动性在缩紧，但中国经济还是显示出韧性。中国经济要从房地产向硬核科技转换，短期内会有一个黄金坑，最终能够保持更高质量的中速增长。

　　先看全球经济，明年全球经济处于复苏状态，疫情将得到进一步的控制。美联储疫情以来无限量的宽松应该说是“杀敌一千自损八百”，促进了美国的复苏，创造了很多就业，但是也推高了房价、通胀、大宗商品价格。

　　现在美国的通胀以及通胀预期都是历史高点，这促使美联储有所行动，现在美联储已经开始减少购债，明年大约9月份、10月份不再购债，同时预计明年7月份可能就要开始加息，加息时间可能比预想的早，幅度也比较大。这会导致全球流动性不足。我们看到很多新兴市场的货值都出现了不稳定。

　　可能未来两到三年甚至三到五年都要承受美联储加息的影响，这也是疫情之后的一个副作用。新兴市场整个承压，首先是币值不稳定，大量资金要回流到发达国家，包括中国。因为美联储不断加息，新兴市场币值不稳定，欧洲、日本负利率，只有来中国。所以，我们也看到最近境外资金通过债券通不断购买中国的国债、金融债置。我们将来可能会面临一个“双顺差”，

　　出口依然强劲。同时在双顺差格局下，可能会看到一个奇葩现象，以前美元升值，人民币是贬值的，人民币跟新兴市场货币差不多。结果这一次是新兴市场国家货币贬值，但人民币指数已经突破100了，还在持续上涨。在这种情况下，人民币是全球最佳配置资产，外资会大量涌入，新兴市场国家的货币会对我们贬值，人民币还会比较强势，我们的货币政策会走出自己的行情。

　　从全球来看，似乎只有中国经济和美国经济是最强劲的和最有韧性的，其它国家的货币可能都难以比拟。

　　房地产循环不长久，科技、产业、金融循环才是安身立命之本

　　当然国内也面临多重冲击，一个就是《巴黎协定》，我们庄严承诺2030年碳达峰、2060年碳中和，这样就给了整个供应端一个碳达峰的强约束。实际上从去年以来，对我们都是一个强约束，我们自身也有一个生态转型的目标。

　　同时我们看到，房地产黄金时代终结，白银时代开启。1998年房改的时候，人均居住面积4平米，结果现在经过30多年房地产市场的发展，人均40平米了，这意味着房地产市场逐步达到高点，市值整体为400万亿，相当于GDP大约4倍左右，我们要警示这个情况，我们的经济发展终究是不能靠房子的，土地财政终究有终结的一天。将来房地产将从黄金时代走入白银时代，我相信房地产遇到的困难是短暂的，国家出手也很快，未来会成功软着陆。

　　日本1991年是硬着陆，一下子就趴地上20年。2008年美国次贷危机，也是房地产导致的，通过三轮的QE操作才恢复起来。我们现在能够做到软着陆，比日本、美国当年处理得好，已经很了不起了，我相信房地产白银时代依然有健康发展的空间。但由此也会引发地方财政困难，逼着地方政府转型，更多靠发展产业，依靠增值税和企业所得税。

　　我们再看一下，将来钱会去哪里？我们跟日本1991年、美国2008年面临的危机不一样，我们不会出现系统性危机，我们的银行体系依然是健康的，这个没有问题，信贷渠道的传导渠道是畅通的。

　　中国经济假如按照2035年的远景规划，是4.7%的增速，CPI大约是2%左右，M2增速大致也在7%和8%左右，这是没有问题的。但是资产端会受到考验，银行信贷去找资产不容易。资产创造存款，居民端也是考验，M2保持增速7%和8%的增速，居民存款将来肯定还是以7%和8%的增速在上升，投哪里就很重要。

　　刘鹤副总理昨天有一个文章，他提出一个新的想法——科技、产业、金融循环，我特别认同，房地产、产业、金融，可以循环一段时间的，但是不长久，最终我们还是要靠硬核科技，这才是安身立命之本。

　　所以这么大的居民存款，一定会产生配置问题。往哪儿配呢？正好北交所也生了“三胎”了，老大、老二、老三发展都会比较好，将来上市公司可能会达到1万家，难以想象，注册制也会在主板推出来举。这就会导致资金更多地别无选择地被逼进资本市场。

　　股市整体比较健康，未来是慢牛状态

　　股市整体来说还是比较健康的，未来也是慢牛状态，资本市场发展良好，事实上就给科技降杠杆、注资了，经济体杠杆降下来，产业也就不会有太大问题。产业问题解决之后，又会传导到金融。刘鹤副总理在文章里说的“科技、产业、金融”这个循环是永久循环，是长治久安循环，是中国追求更高质量发展的永久之计。房地产和土地财政只能是一个阶段性的权宜之计，中国经济还是要靠科技，靠自强地发展。

　　所以明年的资本市场也会比较好，我早就跟大家汇报交流过，我们的股市会是一个慢牛行情，还有更多更高质量的上市公司。

　　明年经济可能会出现一个黄金坑，房地产毕竟体量比较大一些，房地产的固定资产投资一时还难以替代。所以经济会有一个短期的下行。之后随着房地产软着陆，逐渐进入更健康的发展状态，随着我们的出口发展，随着整个资本市场的健康发展，居民通过不同的资管产品、净值化产品，配置到资本市场里去，随着公募基金在规范的情况下继续快速发展，就会形成一个科技、产业、金融的良性循环，我们就从黄金坑里出来了。

　　所以，保持一个大约5%左右的更高质量的中速发展是没有太大问题，明年可能会短期遇到一些挑战，但长期没什么问题。所以，该来的总会来，我们在全球表现依然是坚韧的和亮丽的，碳达峰终究要做，艰苦十年，我以前到黄河上游看，以前都是飘着塑料瓶子，现在找不到瓶子，明显生态改善了。“双碳”不管别人怎么做，咱们肯定会继续做。房地产这个黄金时代的终结，紧接着整个新旧动能的转换，资本市场更进一步健康发展，居民的配置更多地走向净值化产品。保持一个更高质量的中速增长，是我们所需要的，黄金坑过后，明天会更加美好。