（来源：华西研究）
华西电新
（一）负极材料领先供应商，25Q1业绩同比实现快速增长
公司创立于2008年，致力于石墨粉体材料的研发与生产；2017年公司成功转型成为至集自主研发、一体化生产加工与销售于一体的负极材料厂商，并于2022年于深交所主板上市。
在新能源汽车快速发展的趋势下，2020-2022年公司规模持续扩大，业绩实现快速增长；2023年由于产业链上下游市场竞争激烈，供需反转等原因导致收入和利润出现同比下滑；2024年公司在加强公司管理的基础上，通过推出差异化产品实现产销规模的提升，带动业绩同比增长。受益于公司北苏二期逐步投产，产能利用率快速提升，订单量饱满，推动公司负极材料产销规模进一步提升等原因，2025Q1公司收入和利润同比均保持高速增长。
（二）深耕动力领域，快充发力有望助推盈利稳中有升
公司为负极材料行业优质供应商，积极把握行业发展趋势，适时推出符合需求的负极材料产品，推动自身产销规模持续扩大。2024年公司实现负极材料出货21.65万吨，同比增长54%，产品销售以动力领域为主，占整体出货结构超过 75%，剩余主要为储能类产品。
锂电行业的快速发展，性能提升始终是核心推动力。公司在配适快充电池需求的负极材料产品领域持续投入，2024年公司开发并批量供应具备高倍率性能&快充性能的人造石墨负极材料产品，在市场需求扩大的趋势下，公司相关产品产销得到快速释放。此外，公司在具备高能量密度，有效辅助储能电池提高应用效率的人造石墨负极材料有所突破。
根据我们测算，2024年全年负极材料单吨扣非净利为0.37万元，后续随着行业供需格局转好，叠加公司快充等产品以及客户结构的优化，公司盈利能力有望稳中有升。
（三）客户结构持续优化，产能规模不断放大
公司作为负极材料领域的主要厂商，为宁德时代负极材料主要供应商之一，同时覆盖国轩高科、远景动力、蜂巢能源、宁德新能源、雄韬股份、万向一二三、欣旺达等知名锂离子电池厂商。
公司负极材料国内产能主要在山西和河北，2019-2022年，公司先后建成山西一期到三期产能，合计为20万吨/年；2024年公司继续推进北苏二期10万吨锂离子电池负极材料一体化项目建设，并于年底逐步投产；后续公司规划山西基地四期项目以及马来西亚项目。随着公司产能规模的加大，规模化优势有望突显，公司在市场中的领先地位有望保持。
（四）投资建议
公司为国内负极材料领先供应商，具备及时把握行业需求、快速推出配适产品能力，随着产能规模的持续放大、应用领域的扩宽、客户覆盖范围的加大，我们认为公司有望实现较快增长。我们预计公司2025-2027年实现收入分别为71.91、89.89、112.34亿元，同比分别增长37.5%、25.0%、25.0%；归母净利润分别为10.58、13.48、16.93亿元，同比分别增长26.2%、27.4%、25.6%；EPS分别为4.05、5.17、6.49元，对应PE分别为13X、10X、8 X（以2025年4月14日收盘价52.66元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：（1）行业政策、技术路线发生重大变化；（2）产能释放、下游需求不达预期；（3）原材料、产品价格大幅波动；（4）产业竞争加剧等。
证券分析师：杨睿 S1120520050003；
发布日期：2025-04-15；
《尚太科技（001301）：负极材料领先供应商，产品放量盈利能力可期》
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