【中航证券社服】行业周报 | 游戏政策环境渐趋友好，“AI+出海”助力行业景气度提升

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（来源：中航证券研究）

本周行情回顾

社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为-2.82%，在申万一级行业涨跌幅中排名25/31。

各基准指数周涨跌幅情况为：上证指数（-1.72%）、沪深300（-2.22%）、社会服务（-2.82%）、深证成指（-3.46%）、创业板指（-4.87%）。

分子行业来看，本周社会服务各子行业涨跌幅排名：

酒店餐饮（3.07%）、旅游及景区（0.89%）、专业服务（-0.73%）、体育Ⅱ（-1.66%）、教育（-6.46%）。

● 本周个股表现

社会服务行业个股涨跌幅前五：实朴检测（13.58%）、祥源文旅（维权）（9.44%）、ST东时（维权）（8.97%）、西安饮食（8.72%）、中科云网（7.98%）。

社会服务行业个股涨跌幅后五：豆神教育（维权）（-14.33%）、科德教育（-13.82%）、国新文化（-12.78%）、零点有数（-10.47%）、创业黑马（-10.42%）。

核心观点：

投资主线：游戏行业政策环境友好，AI赋能产业加速发展

杭州、上海发布游戏利好政策，版号持续发放加速。①杭州：2月13日，杭州市商务局发布《关于征求〈杭州市人民政府关于印发杭州市推进全球数贸港核心区建设实施方案（2025—2027年）〉意见的公告》。游戏相关政策主要被归入数字贸易全产业链、数字文化贸易全链路创新等部分。杭州市将做强数字媒体、数字影视、动漫游戏等数字产品贸易；并建设首批12个数字贸易特色园区，引领数字贸易与动漫游戏、中医药、知识产权、影视、技术服务、人工智能、安防等产业协同发展；还将简化数字内容发行许可审批流程和专供出口的数字内容国内销售行政审批。②上海：2月14日，上海市网络游戏行业协会发布《关于本市网络游戏管理相关政策的通知》，对国产小程序游戏备案、测试游戏备案、实名认证系统接入初审等内容做出了详细规定；同时向游戏企业推广“上海网络游戏出版申报服务平台”，企业在平台注册登记后，即可与明确具备资质的上海网络游戏出版单位合作，进行游戏版号的申报及进度查询。游戏版号发放数量2022年后触底反弹，2024年新发放版号1416个/同比+31.72%。2025年2月21日国家新闻出版署公告2月份国产游戏版号及进口游戏版号，共有110款国产游戏和3款进口游戏过审，版号发放数量继续维持高位。

游戏公司业绩维持稳健增长，市场规模持续扩张。①神州泰岳：24Q3实现营收45.14亿元，同比小幅增长11.42%。扣非净利润8.32亿元，同比大幅增长54.84%。神州泰岳2024年第三季度净利润10.81亿元，业绩同比大幅增长95.96%。②恺英网络：实现营业收入13.72亿元，同比增长30.33%；归母净利润4.71亿元，同比增长31.52%；扣非归母净利润4.80亿元，同比增长32.53%。③巨人网络：营业收入7.91亿元，归母净利润3.53亿元，扣非归母净利润3.90亿元，其中，第三季度营收环比增长8.28%，前三季度扣非净利润同比增长14.16%。据《2024中国游戏产业报告》，2024年，国内游戏市场实际销售收入3257.83亿元同比+7.53%，国内游戏用户规模6.74亿人/同比+0.94%，均为历史新高点。

AI助力游戏制作和体验，多款AI游戏待发。2月13日，网易旗下开放世界MMO《逆水寒》发布更新公告。公告中表示，2月21日，以官方版本DeepSeek驱动的智能NPC“沈秋索”将在游戏中上线。2月17日，马斯克在其社交平台X发文证实其旗下xAI将成立一家AI游戏工作室，AI的引入有望提升游戏开发效率，降低成本，并为玩家带来更丰富的游戏体验。目前，中国厂商已在AI游戏领域加速布局：米哈游旗下Anuttacon推出的《Project Star》引入AINPC和动态叙事技术；腾讯、字节跳动自研大模型应用于游戏测试与运营优化；巨人网络在《太空杀》中落地AI推理小剧场；Minimax的Talkie海外火爆验证AI赋能角色扮演类游戏的可能性；电魂网络AI养成游戏《吾家有女.AI》即将上线海外Steam平台。我们认为，基于新游戏供给释放叠加AI应用加速落地，游戏行业多重周期共振向上，有望迎来景气度复苏。

国产3A大作获市场认可，诸多公司加速海外市场布局。2024年中国移动游戏的出海游戏收入占比前五的国家分别为美国、日本、韩国、德国和英国，其中美国市场的出海游戏收入占比最高，达到31.06%，日韩以17.32%和8.89%的占比分列二三。美/日/韩23年中国出海游戏收入增速分别为-5.1%/4.0%/10.8%，24年增速分别提升至9.2%/4.9%/16.4%，主要市场增速可观，国产游戏竞争力持续增强，有望进一步抢占市场份额。根据伽马数据，2024年，全球游戏市场规模为12163.35亿元，同比增长3.31%，中国自主研发游戏在海外市场的实际销售收入为185.57亿美元，同比增长13.39%，在连续两年下降后出现较大增幅。2024游戏大选TGA评选中，由杭州游戏公司“游戏科学”开发制作的《黑神话：悟空》荣获“最佳动作游戏”和“玩家之声”奖项。我们认为，未来中国游戏厂商依托工业化研发体系、IP运营能力及本地化深度，持续在海外市场构建差异化竞争力。

投资建议：在游戏市场企稳回升、游戏政策向好的背景下，国家新闻出版署加快批准国产游戏版号，在多项鼓励文娱消费的政策支持下，产业供给端将呈现多元增长趋势，游戏行业或将迎来新一轮增长。《黑神话:悟空》的火爆验证国产3A游戏的产品能力，叠加AI提升游戏制作效率、缩短游戏制作时间，加速游戏智能化进程，利好游戏行业长远发展。持续看好游戏板块业绩和估值双重提升下的配置机会，短期看智能NPC、AI+UGC编辑器落地，关注降本增效效能；中期看AIGC版权、监管等政策完善，关注游戏升级和体验增强力度；长期看游戏形态升级和产业变革，关注商业模式变化。建议关注两条投资主线：①版权IP【中信出版、浙版传媒（维权）、中文在线、中文传媒、山东出版】；②游戏【巨人网络、恺英网络、神州泰岳、姚记科技，完美世界】。

行业新闻动态

● 从“热映”到“热游”，影旅联动点燃文旅新引擎

北京将加强国际交流合作。开展“你好，北京”文旅推介活动，举办2025世界旅游城市联合近日，国产电影《哪吒之魔童闹海》问鼎全球影史单一市场票房冠军，持续热映。影厅内，观众观影热情高涨，影院排片不断；影厅外，四川宜宾、江油等“含吒量”较高的城市，也晋升为热门旅游目的地。

近年来，“影视+文旅”爆款频出：《狂飙》让广东江门名声大噪，《我的阿勒泰》掀起新疆旅游热潮，《去有风的地方》带动取景地大理凤阳邑村搜索量增长50倍……今年春节档，《哪吒2》《唐探1900》和《封神》等影片与相关旅游目的地一道，再度为从“热映”到“热游”的影旅联动添一把火。（资料来源：工人日报）

● 三部门多措并举促进航空口岸通关便利化，旅游ETF收涨1.83% 

2月26日，海关总署、国家移民局、中国民航局发布关于进一步促进航空口岸通关便利化若干措施的通知。通知提出，优化完善京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝地区等具备条件的主要航空口岸7×24通关保障制度。持续完善航空国际物流网络，加强航权、时刻等资源支持，培育具有国际竞争力的经营主体，提升国际航空枢纽和区域航空枢纽的通达度和集聚辐射能级，增强航空口岸国际客货运输服务保障能力，做大做强“空中丝绸之路”。优化资源配置，强化重点货运枢纽航空口岸查验力量，增配检验检查设备，提高生鲜食品和温控药品等冷链货物、高价值货物等时效性强的特殊货物通关效率。（资料来源：新浪财经）

●《哪吒2》票房超130亿！凭票根可免费游全国多家景区

《哪吒2》已连续创造多项纪录，是亚洲首部票房过百亿的影片，并创造了全球单一电影市场最高票房纪录。

《哪吒2》票房一路飙升，成为国漫的骄傲。这位脚踏风火轮、手持火尖枪的小英雄，不仅在银幕上大放异彩，更是带动了各地的旅游热潮。

梳理发现，多地景区正在通过“持电影票根免景区门票”等方式积极承接热门IP带来的“泼天流量”。（资料来源：潮新闻）

● 节后错峰游搅热“春日经济” 文旅市场迸发新活力

虽然节已经过完了，但是热门旅游目的地热度仍然不减。很多人还特意选择近期错峰出游，既能避开游客高峰，住宿等价格也比前段时间低廉、选择更多。低价格、选择多、出游体验好，是人们错峰出游的主要因素。据旅行社工作人员介绍，以热门旅游目的地为例，现在出游的成本相较旅游旺季可以节省20%—30%。（资料来源：央视网）

● 市场监管总局：加大“霸王条款”、“幽灵”外卖等打击力度

全国市场监管服务型执法现场推进会暨执法稽查工作座谈会消息，2025年，市场监管总局聚力提振消费，打造“守护消费”铁拳品牌。针对掺杂掺假、以假充真、以次充好、以不合格冒充合格产品、偷工减料、缺斤短两、非法改装、商标侵权、虚假广告、“霸王条款”、“幽灵”外卖等民生消费领域痛点问题，持续加大执法打击力度，助力营造安全放心的消费环境。（资料来源：界面新闻）

风险提示：市场政策推进不及预期风险；行业政策变化风险；宏观环境变化风险。

证券研究报告名称：《游戏政策环境渐趋友好，“AI+出海”助力行业景气度提升》

对外发布时间：2025年03月2日

中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。

研究所拥有全市场大规模军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。 

中航证券社服团队：以基本面研究为核心，立足产业前沿，全球视野对比，深度跟踪AI应用、餐饮、旅游、医美等行业，把脉最新消费趋势，以敏锐嗅觉挖掘价值牛股。

裴伊凡：社服行业负责人，格拉斯哥大学硕士，曾供职于央视财经频道，具备丰富的投研经验。证券执业证书号：S0640516120002

郭念伟：社服行业研究助理，曼彻斯特大学硕士，2023年加入中航证券。证券执业证书号：S0640123040023

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