夏磊：PMI出现积极的新变化

　　意见领袖 | 夏磊

　　国家统计局3月1日公布2月PMI数据：2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%（前值49.1%）；非制造业商务活动指数为50.4%（前值50.2%）；建筑业商务活动指数为52.7%（前值49.3%）；服务业商务活动指数为50.0%（前值50.3%）。

　　节后复工复产加速推进，经济活动整体回升向好

　　2月制造业PMI、非制造业商务活动指数同步回升，季节性因素叠加政策助力下经济恢复向好。去年9月以来一揽子增量政策持续发力，有效改善市场信心；中央经济工作会议对扩消费、促投资、驱动新质生产力发展等作出明确部署，政策助推下经济内生动力加快蓄势。

　　制造业PMI重回扩张区间，供需两端均改善

　　2月制造业PMI指数为50.2%，较上月回升1.1个百分点。企业加大采购、扩大生产。2月制造业企业采购量指数为52.1%（前值49.2%），生产指数52.5%（前值49.8%）。新订单需求有所好转，2月新订单指数为51.1%，较上月回升1.9个百分点。一是PMI季节性好转。今年春节假期横跨1、2月，以春节日期相近的2017年为例，2月制造业PMI环比回升0.3个百分点。二是年初以AI和机器人为代表的高科技领域蓬勃发展，2月高技术制造业生产指数为53%，较上月上升3个百分点。高技术制造业新订单指数较上月上升2.1个百分点。三是大规模设备更新、消费品以旧换新政策稳步推进，带动消费品生产加速。消费品制造业生产指数、新订单指数分别上升1、2.3个百分点均至51%以上。

　　在产需两端带动下，价格指数上行

　　2月主要原材料购进价格指数为50.8%（前值49.5%），出厂价格指数48.5%（前值47.4%）。在生产迅速扩张下，库存指数一降一升。2月原材料库存指数为47%（前值47.7%）。产成品库存指数为48.3%（前值46.5%）。

　　一系列利好政策推动下大型企业迅速响应，升至较高景气区间

　　2月大型制造业企业景气度为52.5%（前值49.9%），位于2023年4月以来最高水平，在稳增长政策带动作用下大型企业率先恢复生产；中型、小型制造业企业景气度为49.2%（前值49.5%）、46.3%（前值46.5%），中小型企业景气恢复相对滞后。

　　积极财政政策靠前发力，加快重大项目投资布局，基建领域恢复势头强劲

　　2月建筑业商务活动指数为52.7%（前值49.3%），其中土木工程建筑业商务活动指数升至60%以上，节后项目投资加快落地、基建项目陆续开工，带动基建领域呈现较高景气度。今年专项债发行节奏前置，截至2月底新增专项债发行5968亿元，较去年同期增长超1900亿元，有效推动基建领域投资规模扩大。

　　服务业景气度小幅下滑

　　2月服务业商务活动指数为50.0%（前值50.3%），处于临界点。一方面受假日因素减退影响，居民生活性服务如住宿、餐饮等行业商务活动指数有所回落；另一方面，复工复产带动下生产性服务如货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动处于较高景气区间。

　　风险提示：经济恢复不及预期；全球经贸政策的不确定性；发达经济体通胀超预期；国际地缘政治冲突；产业政策的不确定性等风险。

　　证券研究报告《PMI出现一些积极的新变化——2月PMI数据点评》

　　对外发布时间：2025年3月3日

　　发布机构：国海证券股份有限公司

　　本报告分析师：夏磊

　　SAC编号：S0350521090004

　　(本文作者介绍：国海证券首席经济学家)