长城晨会精选0106|宏观/电子/通信_新浪财经

（来源：长城证券产业金融研究院）

宏观动态点评

宏观

PMI价格指数仍在收缩区间——12月PMI点评

结论：

12 月份，宏观政策组合效应继续显现，制造业PMI连续三个月保持在临界点以上，经济温和修复。制造业生产保持扩张，市场需求恢复，供需两端加快回升。出厂价格指数、原材料购进价格指数均连续两月下降，位于收缩区间。非制造业指数上升至扩张区间，其中建筑业指数超季节回升，带动建筑业就业压力有所缓解，但制造业就业压力持续加大。

中型企业景气度改善，中型企业PMI环比上升0.7个百分点至50.7%，自 2024年5月份以来首次升至扩张区间。

数据：

12 月份，制造业 PMI为 50.1%，前值50.3%。其中生产指数为 52.1%，前值52.4%，新订单指数为51.0%，前值50.8%，其中新出口订单指数为48.3%，前值48.1%。非制造业商务活动指数为52.2%，前值50.0%。其中建筑业商务活动指数为 53.2%，前值 49.7%；服务业商务活动指数为 52.0%，前值50.1%。

要点：

2024 年 12月份，制造业PMI环比下降0.2个百分点至50.1%，这一环比值高于2023 年同期的-0.4%，略低于预期。继 9月至 11月制造业连续三个月的回升后12月出现回落，但仍高于临界点，表明制造业持续扩张但面临压力。12 月生产指数环比下降0.3个百分点至52.1%，仍高于临界点，这一环比值高于 2023 年同期的 50.2%，制造业企业生产经营活动总体持续扩张。新订单指数上升0.2个百分点至51%，连续四个月上升表明制造业市场需求持续增长。12月出厂价格指数、原材料购进价格指数均连续两个月明显下降，需求回暖且出厂价格下降幅度小于原材料购进价格，一定程度上减轻了企业的成本压力。

12 月非制造业商务活动PMI指数大幅上升2.2个百分点至52.2%，重回扩张区间。服务业行业景气度普遍回升，建筑业超季节回升。

12 月制造业从业人员环比下降0.1个百分点至48.1%，就业压力持续加大。非制造业从业人员指数上升0.4个百分点至45.8%，建筑业、服务业就业压力减轻。

风险提示：国内宏观经济政策不及预期；数据提取不及时；财政政策不及预期；财政政策超预期；信用事件集中爆发。

公司动态点评

英特尔（INTC.O）

FY24Q3减值费用影响利润表现，成本削减计划成效显现

事件：公司公布2024财年第三季度业绩，公司FY24Q3实现营收133亿美元，同比下降6%，环比增长4%；实现归母净利润-166亿美元，同比转亏，环比大幅增亏。

营收环比微幅增长，减值费用影响盈利表现：2024财年Q3，英特尔产品业务营收122亿美元，同比下降2%，环比增长3%，其中，CCG业务营收73亿美元，同比下降7%，环比下降1%，主因客户减少库存；DCAI营收33亿美元，同比增长9%，环比增长10%，主因传统服务器需求有所增长；NEX营收15亿美元，同比增长4%。代工业务营收44亿美元，同比下降8%；其他业务营收10.39亿美元，同比下降28%。盈利能力方面，2024财年Q3，公司毛利率为15.0%，同比-27.5pcts，主要系非现金减值及资产加速折旧产生的31亿美元费用导致销售成本高于预期，该部分费用主要与Intel 7工艺节点制造设备的折旧相关。费用方面，公司FY24Q3确认了减值费用159亿美元，其中31亿美元为非现金减值和资产加速折旧；29亿美元为商誉和收购的无形资产减值；99亿美元与建立美国递延税项资产的估值准备金有关。

预计AIPC需求持续强劲，代工业务发展势头良好：产品业务：公司将继续引领AI PC领域，预计到2025年底AI PC出货量将超过1亿台（2024年8月1日法说会提到AI PC出货量仅为超过1500万台）。此外，公司预计Panther Lake将于2025下半年推出，它将成为公司基于Intel 18A的首款客户端CPU，相关工艺性能更高、成本更低。代工业务：2024财年第三季度公司发布了1.0 PDK，目前发展势头良好；公司正在敲定与AWS的一项多年期、数十亿美元的承诺，以扩大现有的合作关系；除了AWS，第三季度公司还获得了两份额外的18A晶圆设计订单以及多项后端设计订单；FY24Q3代工业务中先进封装业务实现了盈利，预计2025财年先进封装业务收入进一步增长。此外公司计划把代工业务设立为独立子公司，与产品业务实现分离，使公司在未来能够灵活地评估独立资金来源并优化代工和产品的资本结构。

削减成本成效显现，FY24Q4指引超预期：为加速盈利增长，进一步提高运营效率和敏捷性及为对技术和制造领导力的持续战略投资创造能力，公司宣布了一项100亿美元的成本削减计划。公司在FY24Q3完成了绝大部分裁员行动，并有望在年底前裁员15%以上，与今年年初的计划相比，公司的资本支出减少了 20%以上。此外，公司正专注于提高晶圆厂的生产力，使公司能够以更少的投入生产出更多产品；公司已开始精简部分产品组合，以提高效率并创造价值，将边缘业务转移到CCG板块，并将NEX板块的重点放在网络和电信领域。预计2025年非产品销售成本降低 10亿美元，运营支出降低为175亿美元。展望2024财年Q4，公司预计营收将落于133~143亿美元；预计Non-GAAP毛利率为39.5%。

2024 财年以来，公司推出了多款创新产品，产品交付能力有所提升，产品应用范围有所拓展，产品结构得到优化。未来，随着人工智能市场进一步成长，公司有进一步巩固市场地位，以及凭借自身的技术创新能力和不断优化的产品组合，进一步扩大公司业务、提升盈利水平。

风险提示：代工业务扩张不及预期，下游需求不及预期，Intel 18A 进展不及预期，地缘政治风险。

行业动态点评

通信

数据产业再迎政策催化，持续推动数据产业高质量发展

事件：2024年12月30日，国家发展改革委、国家数据局等部门联合印发《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，数据产业再迎政策催化。

《意见》提出总体要求，为数据产业带来积极政策指引。《意见》指出，统筹发展和安全，面向数据采集汇聚、计算存储、流通交易、开发利用、安全治理和数据基础设施建设，制定激励政策、优化产业布局、培育竞争主体、促进技术创新、健全产业生态，充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，更好发挥政府作用，促进数据企业成长，为培育全国一体化数据市场、发展新质生产力、塑造发展新动能新优势提供有力支撑。到 2029年，数据产业规模年均复合增长率超过 15%，数据产业结构明显优化，数据技术创新能力跻身世界先进行列，数据产品和服务供给能力大幅提升，催生一批数智应用新产品新服务新业态，涌现一批具有国际竞争力的数据企业，数据产业综合实力显著增强，区域聚集和协同发展格局基本形成。

加强数据产业规划布局，促进产业链协同发展。《意见》指出，鼓励有条件的行业龙头企业、互联网平台企业设立数据业务独立经营主体，支持数据企业做强做优做大，促进集约化、规模化发展。大力培育创新型中小数据企业，支持向专业化、精细化发展，引导龙头企业为中小企业提供数据、算法、算力等资源使用便利。加强产学研用协作，打造数据产业创新联合体，构建大中小企业融通发展、产业链上下游协同创新的生态体系。我们认为，此次《意见》特别提到设立数据业务独立经营主体、鼓励产业链上下游协同的举措，有利于数据产业核心环节即数据企业进一步做大做强发挥数据流通等重要作用，进而带动数据产业持续拓展。

加强数据技术创新，持续推动数据流通交易。《意见》指出，在核心技术方面：面向人工智能发展，提升数据采集、治理、应用的智能化水平。强化数据标注、数据合成等核心技术攻关。加快可信数据空间、区块链、隐私计算、匿名化等可信流通技术研发和应用推广，完善开源治理生态，支持建设数据技术开源平台和社区，引导激励企业深度参与社区运营。在流通交易方面：建立健全数据交易规则，鼓励探索多元化数据流通交易方式，优化数据交易机构布局，支持数据交易机构、数据流通交易平台互认互通。同时，大力发展第三方业务，培育数据经纪、数据咨询服务机构，提升产品发现、市场拓展等服务能力。我们认为，随着数据产业相关政策持续出台，我国数据产业相关政策已形成合力，数据要素价值量化确定、确权等环节持续迎来利好，有助于我国数据要素市场充分体系全面确立，在我国尚处于数据资源开发利用的起步阶段，数据产业市场规模广阔，我们持续看好数据产业投资机会。