【华鑫食饮&商社|行业周报】茅台圆满收官，关注开门红回款|白酒_新浪财经

（来源：华鑫研究）

▌ 一周新闻速递

行业新闻：1）泸州再提2025年白酒营收1500亿元目标。2）江苏1-11月白酒产量17.7万千升。3）仁怀现有在运营白酒废水处理厂29座。

公司新闻：1）贵州茅台：茅台2024预计实现营收1738亿元2）五粮液：五粮液1618甘肃开瓶增长44.3%。3）今世缘：今世缘拟获2.7亿元-5.4亿元增持。

▌ 投资观点

白酒板块：本周贵州茅台发布2024年度生产经营情况，洋河股份、古井贡酒发布中期分红方案，今世缘发布控股股东增持公告。贵州茅台方面，2024年公司预计总营收/归母净利润分别为1738/857亿元，分别同增约15%/14.7%，全年收入目标圆满完成。本周我们调研酒鬼酒，程军总经理回归强化管理层架构，销售改革可期。目前公司加强省内大本营建设，精耕重点市场。我们认为白酒板块整体仍将按照“先估值修复，后基本面改善”的路径演绎，内部分为三条主线：1）估值修复与基本面改善均受益的高端板块，推荐茅五泸；2）场景修复对基本面改善最明显的地产酒板块，推荐内部结构升级的今世缘、古井贡酒等；3）估值率先反弹的次高端板块，推荐业绩确定性较强的山西汾酒、舍得酒业等。

大众品板块：微信小店接连发布两项激励政策，分别面向达人带货与商家的私域池，进行大力推流，后续关注灰度测试全面开放进度，观测年货节期间渠道增量释放。本周我们调研休闲食品三剑客及绝味食品（维权）。盐津铺子来看，我们认为公司继续保持稳健增长，蛋皇继续保持良好增长态势，年货节礼盒如火如荼展开。劲仔食品来看，溏心鹌鹑蛋打造七个博士品牌，计划2025年进一步发力；此外，年货节全渠道持续布局。甘源食品来看，出海品类以豆类为主，围绕东南亚市场开拓，年货节计划向中腰部拓宽达播范围，做备货前置。绝味食品来看，门店调改持续推进，提升加盟商盈利能力，后续单店改善仍需关注终端需求恢复。目前大众品预期持续修复中，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

疫情波动风险；宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1. 泸州再提2025年白酒营收1500亿元目标。

2. 江苏1-11月白酒产量17.7万千升。

3. 仁怀现有在运营白酒废水处理厂29座。

4. 1-11月贵州白酒出口实现较大增长。

5. 五项酱酒核心产区标准正式发布。

6. 汾阳：1）用地布局进一步向白酒倾斜；2）持续拓展清香型白酒上下游产业链。

7. 贵州：下大力气抓好白酒产销衔接。

8. 温州泰顺签约1.1亿元果酒项目。

9. 前11月福建啤酒出口值居全国第一。

10. 安徽黄山3万吨啤酒项目公示。

11. 两大啤酒团体标准获批。

12. 2024年银川葡萄酒产业综合产值360亿元。

1.2

公司新闻

1.贵州茅台：1）张德芹：茅台集中采购率跨越式增长；2）茅台与习酒达成新共识；3）茅台王子酒焕新上市；4）丁雄军接受纪律审查和监察调查；5）茅台完成2024年各项任务；6）首届中国酒文化大会在茅台召开；7）茅台2024预计实现营收1738亿元。

2.五粮液：1）五粮液10万吨酿酒项目正式投窖；2）五粮液1618甘肃开瓶增长44.3%；3）五粮液尖庄年销2.4亿瓶；4）五粮液详解2025产品策略。

3.洋河股份：洋河推出多项春节营销动作。

4.今世缘：1）今世缘发布“提质增效重回报”行动方案评估报告；2）今世缘拟获2.7亿元-5.4亿元增持。

5.酒鬼酒：高峰、程军率队走访湖南市场。

6.西凤：西凤酒获多项荣誉。

7.钓鱼台：钓鱼台·珐琅彩停货。

8.郎酒：郎酒2024年度回款、出货双创历史新高。

9.白云边：2024年白云边20年宜城市场增幅超40%。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

2.5

重点信息反馈

贵州茅台：全年收入目标圆满完成，稳健经营韧性强。2024年公司预计实现总营收/归母净利润分别约1738/857亿元，分别同增约15.44%/14.67%，归母净利率49.31%（同减0.33pcts）。产量增速合理控制，系列酒全年放量较快。1）酒类营收约1704亿元（同增约15.75%），其中茅台酒/系列酒营收分别约1458/246亿元，分别同增约15.18%/19.24%，茅台酒占比-0.42pcts。2）生产茅台酒/系列酒基酒分别约5.63/4.81万吨，分别同比-1.58%/+12.02%。Q4系列酒控货降速，茅台酒增长更快。2024Q4公司预计实现总营收/归母净利润分别约506.77/248.72亿元，分别同增约12.01%/13.79%，归母净利率49.08%（同增0.77pcts）；酒类营收约为498.81亿元（同增约12.46%），其中茅台酒/系列酒营收分别约为446.74/52.07亿元，分别同增约13.62%/3.40%，茅台酒占比+0.91pcts。Q4系列酒增速下降主要系今年下半年暂停投放茅台1935，以保证市场健康运行。从价上看，2024年下半年以来公司着力挺价控货，如暂停巽风世界375ml飞天茅台酒合成行权、取消投放大箱飞天茅台、暂停直营渠道平价购买等，体现公司较强的量价平衡决心与品牌话语权，预计后续批价更多反映供需关系平衡，保持相对稳定。从量上看，2025年公司将在各系列产品投放量上统筹协调，1）53度500ml茅台酒国内市场计划投放较2024年略有增长；2）减少飞天53度500ml珍品茅台酒投放量；3）适度调增飞天53度1000ml茅台酒投放量；4）调整专卖店、商超电商合同产品结构；5）调整内部子公司合同产品结构；6）开发新品。

重点企业临时股东大会日历：

行业评级及投资策略

大众品板块：微信小店接连发布两项激励政策，分别面向达人带货与商家的私域池，进行大力推流，后续关注灰度测试全面开放进度，观测年货节期间渠道增量释放。本周我们调研休闲食品三剑客及绝味食品。盐津铺子来看，我们认为公司继续保持稳健增长，蛋皇继续保持良好增长态势，年货节礼盒如火如荼展开。劲仔食品来看，溏心鹌鹑蛋打造七个博士品牌，计划2025年进一步发力；此外，年货节全渠道持续布局。甘源食品来看，出海品类以豆类为主，围绕东南亚市场开拓，年货节计划向中腰部拓宽达播范围，做备货前置。绝味食品来看，门店调改持续推进，提升加盟商盈利能力，后续单店改善仍需关注终端需求恢复。目前大众品预期持续修复中，1）餐饮供应链板块推荐顺周期子行业龙头：海天味业、中炬高新、天味食品、安井食品、千味央厨等；2）休闲食品景气度领先，推荐渠道弹性领先标的：盐津铺子、劲仔食品、甘源食品、三只松鼠、西麦食品、有友食品等；3）软饮料推荐高景气度细分赛道龙头：东鹏饮料、百润股份等；4）乳制品推荐领先于行业调整的标的：伊利股份、蒙牛乳业等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

重点推荐个股

（1）疫情波动风险

（2）宏观经济波动风险

（3）推荐公司业绩不及预期的风险

（4）行业竞争风险

（5）食品安全风险

（6）行业政策变动风险

（7）消费税或生产风险

（8）原材料价格波动风险

证券研究报告：《茅台圆满收官，关注开门红回款—食品饮料行业周报》

对外发布时间：2025年1月5日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山 SAC编号：S1050521110005

本报告联系人：

肖燕南 SAC编号：S1050123060024

张倩 SAC编号：S1050124070037

食饮&商社组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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