1）根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300 AI 服务器正在设计，预计2025 年第二季度发布，于第三季度开始试产。GB300 的散热需求更强，主机板风扇使用数量更少，水冷散热需求将会更强。液冷板块近期催化明显，建议重点关注英维克等液冷厂商。2）中兴通讯在其终端业务提出了“AI for All”的全新理念，围绕 AI 大模型、卫星通信、5G-A、裸眼 3D 四大技术创新能力，推出了多款业界首创产品。其中努比亚Z70 Ultra 基于AI 大模型架构内置了全新的星云AIOS，同时包含AI 字幕、AI 扩图、AI 消除等功能。我们认为，在运营商资本开支下行背景下，手机与AI 业务是公司未来业绩主要增长动力。此外在芯片领域，公司具有近 30 年的研发积累，自研定海芯片，支持 RDMA标卡、智能网卡、DPU 卡等多种形态，提供高性能、多样化的算力加速硬件；基于自研 7.2T 分布式转发芯片的国产超高密度 400GE/800GE 框式交换机性能业界领先。自研芯片业务为公司估值抬升提供动力，成长空间打开。
细分赛道：
光模块：本周光模块指数-10.87%，本月以来，光模块指数-6.05%。云服务提供商正在积极推动ASIC 设计，鉴于成本和网络架构轻便化考虑，AEC 成为ASIC 配套的优选连接方法，有望充分拉动AEC 需求增长。根据LightCounting 预测，未来五年内，高速线缆市场规模将增加一倍以上，到2028 年将达到28 亿美元。有源电缆(AEC)将逐步抢占有源光缆(AOC)和无源直连铜缆(DAC)的市场份额。博创科技800G 高速有源铜缆已处于客户样品测试认证及样品销售阶段，新易盛、兆龙互连等公司亦在积极布局，国产供应链机会显现。
服务器：本周服务器指数-12.87%，本月以来，服务器指数-9.79%。根据《科创板日报》消息，英伟达下一代GB300 AI服务器正在设计，预计2025 年第二季度发布，于第三季度开始试产。B300 功耗（TDP）预计将达到1400W；得益于Ultra 架构的优化，B300 有望带来单卡FP4 性能1.5 倍的提升；此外NVIDIA 计划将B300 与Grace CPU 整合，推出全新的GB300 平台。新品性能提升有望带动产品销量进一步增长，建议重点关注英伟达服务器代工厂商工业富联。
液冷：NVL 机柜内液冷部件涵盖冷板、快速接头、Manifold；机柜外存在CDU、二次侧管路、冷却塔等产品需求。液冷技术壁垒高，单千瓦价值量高，2025 年英伟达NVL36/72 机柜将迎来批量出货，液冷市场空间广阔。当前英伟达服务器的液冷产品主要由海外供应商供应，以英维克为代表的国内厂商正加速出海步伐，未来成长空间广阔。
核心数据更新：运营商数据维持稳健增长。11 月三家运营商实现营业收入1705 亿元，同比增长3.02%，环比增长4.86%；完成新兴业务收入369 亿元，同比增长17.52%，占电信业务收入的21.64%，环比增长11.48%。11 月我国光模块出口数据继续同环比增长，11 月当月同比增长42.34%，环比增长6.69%；1-11 月累计同比增长65.22%。2025 年国内高速率光模块需求起量，国内光模块供应商迎发展机遇。
投资建议与估值
建议关注中兴通讯以及光模块、服务器、交换机、交换芯片、液冷板块。
风险提示
AI 商业价值不及预期、技术发展速度不及预期、供应链集中度过高、行业监管加剧、市场竞争加剧的风险。
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